利润加速增长，国际化进程持续推进

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 艾德生物(300685) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 利润加速增长，国际化进程持续推进 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 07 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 5.79 亿元（yoy+6.69%），归母净利润 1.89 亿元（yoy+31.41%），扣非归母净利润1.85 亿元（yoy+39.97%），经营活动产生的现金流量净额 1.71 亿元（yoy+22.59%）。其中 2025Q2 实现营业收入 3.07 亿元（yoy-0.8%），归母净利润 0.99 亿元（yoy+23.74%）。 点评： ➢ 利润加速增长，盈利能力增强，彰显成长韧性。2025 年上半年公司实现营业收入 5.79 亿元（yoy+6.69%），归母净利润 1.89 亿元（yoy+31.41%），利润增速快于收入，盈利能力增强，销售净利率达32.63%，较去年同期提升 6.14pp，其中销售费用率下降 3.79pp 达25.74%，管理费用率下降 0.57pp 至 7.54%，展现出国内销售组织架构调整后的成长韧性。分业务来看，作为肿瘤药物伴随诊断龙头，公司打造了涵盖 PCR、NGS、IHC 及 FISH 等多技术平台的肿瘤精准医疗产品体系，2025 年上半年检测试剂业务实现收入 4.83亿元（yoy+7.93%），保持较好的增长趋势，检测服务收入 0.33 亿元（yoy+0.92%），药物临床研究服务 0.57 亿元（yoy-5.0%），我们认为主要是受药企研发投入节奏的短期波动影响。 ➢ 国际化进程持续推进，打开新的成长空间。分区域来看，2025 年上半年公司国内销售 4.42 亿元（yoy+7.11%），在 IVD 行业增长承压及增值税调整（自 2025 年 1 月 1 日起，公司销售检测试剂的增值税率调整至 13%）的背景下，仍保持较稳健的增长态势；公司国际业务及 BD 团队 70 余人，覆盖全球 60 多个国家和地区，2025 年上半年国际销售及药企商务实现收入 1.37 亿元（yoy+5.36%），短期增速放缓主要是受海外销售团队调整影响，我们认为随着公司国际级战略持续落地，纳入日本医保体系的产品持续放量，东南亚、拉美市场准入加速，叠加通过伴随诊断方式参与多家药企原研药物的临床试验的合作不断加深，公司海外市场具有较大的发展潜力。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 12.55、14.99、17.71 亿元，同比增速分别为 13.1%、19.5%、18.2%，实现归母净利润为 3.55、4.39、5.35 亿元，同比分别增长 39.2%、23.6%、22.0%，对应 2025 年 8 月 6 日收盘价，PE 分别为 26、21、17 倍。 ➢ 风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,044 1,109 1,255 1,499 1,771 增长率 YoY % 23.9% 6.3% 13.1% 19.5% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 261 255 355 439 535 增长率 YoY% -0.9% -2.5% 39.2% 23.6% 22.0% 毛利率% 84.0% 84.7% 82.6% 83.3% 83.8% 净资产收益率ROE% 15.4% 13.8% 18.6% 20.3% 21.7% EPS(摊薄)(元) 0.67 0.65 0.91 1.12 1.37 市盈率 P/E(倍) 35.41 36.33 26.10 21.11 17.30 市净率 P/B(倍) 5.44 5.02 4.85 4.28 3.76 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,620 1,788 1,872 2,190 2,549 营业总收入 1,044 1,109 1,255 1,499 1,771 货币资金 553 829 850 1,065 1,311 营业成本 167 169 218 251 287 应收票据 13 16 17 20 24 营业税金及附加 5 5 6 7 8 应收账款 522 526 575 666 763 销售费用 329 359 320 384 453 预付账款 11 13 15 18 20 管理费用 65 72 94 108 128 存货 29 34 43 49 56 研发费用 203 216 232 277 328 其他 493 370 373 373 374 财务费用 -26 -27 -29 -29 -37 非流动资产 314 276 255 223 194 减值损失合计 -14 -8 -5 -5 -5 长期股权投资 32 12 12 12 12 投资净收益 -10 -9 -11 -13 -15 固定资产（合计） 189 173 156 136 114 其他 25 -5 10 18 28 无形资产 49 44 36 29 21 营业利润 301 293 407 502 612 其他 45 48 51 47 47 营业外收支 -6 -3 -4 -4 -4 资产总计 1,935 2,065 2,127 2,414 2,742 利润总额 295 290 403 498 608 流动负债 174 195 192 227 257 所得税 33 35 48 59 73 短期借款 5 0 5 5 5