景气下行业绩承压，阿碱项目逐步投产

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 24 日公司研究●证券研究报告远兴能源（000683.SZ）公司快报景气下行业绩承压，阿碱项目逐步投产投资要点 事件： 2023 年 8 月 21 日远兴能源发布半年报，上半年实现收入 53.56 亿元，同比-8.54%；归母净利润 10.52 亿元，同比-34.85%；扣非归母净利润 10.86 亿元，同比-31.46%；毛利率 36.62%同比-6.7pct；净利率 23.77%同比-9.83pct。单季度看， Q2 实现收入 28.52 亿元，同比-10.28%环比 13.91%；归母净利润 4.00 亿元，同比-51.47%环比-38.59%；扣非归母净利润 4.32 亿元，同比-45.48%环比-33.84%；毛利率 32.30%同比-15.32pct 环比-9.25pct；净利率 17.35%同比-15.39pct 环比-13.74pct。 产品景气下行，业绩承压明显。受宏观经济形势和供应增加导致的供需错配影响，上半年尤其二季度公司主营产品价格出现不同程度震荡下行，盈利收缩拖累业绩。根据 wind 数据，纯碱 23H1 均价 2633 元/吨同比-1.78%，其中 Q2 均价 2490 元/吨同比-11.36%环比-10.40%；小苏打 23H1 均价 2015 元/吨同比-16.05%，Q2 均价 1771 元/吨同比-31.45%环比-21.69%；尿素 23H1 均价 2491 元/吨同比-12.88%，Q2 均价 2307 元/吨同比-24.62%环比-14.52%。自产产品分开来看，纯碱 23H1 产量 83.22 万吨同比 19.90%，收入 18.25 亿元同比 5.20%，毛利率 57.97%同比提升 0.03pct；小苏打 23H1 产量 55.48 万吨同比 2.02%，收入 9.17 亿元同比-20.44%，毛利率 39.88%同比下滑 15.04pct；尿素 23H1 产量 84.60 万吨同比 0.69%，收入21.29 亿元同比-8.04%，毛利率 23.76%同比下滑 13.22pct。同时 23H1 公司财务费用 1.38 亿元同比增加 0.99 亿元，主要因为阿碱项目建设贷款增加。此外 23H1来自联营合营公司投资收益 3.28 亿元同比减少 0.29 亿元，主要因为蒙大矿业主营煤炭价格下跌影响。 阿碱项目陆续投产释放，强化规模成本优势。公司已于 2021 年通过转让子公司方式剥离煤炭、甲醇业务，聚焦天然碱和尿素产品发展。截止 2022 年底拥有纯碱产能 180 万吨，小苏打 110 万吨，尿素 154 万吨。控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱（简称阿碱）项目规划建设年产 780 万吨纯碱和 80 万吨小苏打，其中先行建设的一期包含 500 万吨/年纯碱和 40 万吨/年小苏打，第一条 150 万吨/年纯碱生产线已于 2023 年 6 月 28 日投产，目前正在优化爬坡中，一期剩余产线也将陆续投产。公司待一期达产另将适时启动二期项目 280 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打建设，全部建成后远兴能源将具备 960 万吨纯碱、190 万吨小苏打，成为纯碱、小苏打行业绝对龙头，同时成本有望进一步降低。 投资建议：远兴能源为国内资源稀缺的天然碱龙头，阿碱一期项目产线陆续投产释放产能，规模成本优势强化，助力公司穿越周期实现成长。预测公司 2023-2025年收入分别为 123.08 /160.38 /179.58 亿元，同比增长 12.0% /30.3% /12.0% ，归母净利润分别为 24.07 / 31.70 /36.62 亿元，同比增长-9.5% /31.7% /15.5% ，对应 PE 分别为 10.7x /8.2x /7.1x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。基础化工 | 纯碱Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-24)7.14 元交易数据总市值（百万元）25,859.36流通市值（百万元）23,387.78总股本（百万股）3,621.76流通股本（百万股）3,275.6012 个月价格区间9.62/6.60一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.386.27-13.2绝对收益-2.191.42-23.72分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告公司快报/纯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：项目建设低于预期；能耗用水等指标申请审批低于预期；产品价格大幅波动；原材料大幅波动；大股东债务问题；子公司诉讼风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)12,14910,98712,30816,03817,958YoY(%)57.8-9.612.030.312.0净利润(百万元)4,9512,6602,4073,1703,662YoY(%)7171.1-46.3-9.531.715.5毛利率(%)41.440.840.341.142.2EPS(摊薄/元)1.370.730.660.881.01ROE(%)33.319.115.717.316.8P/E(倍)5.29.710.78.27.1P/B(倍)1.72.11.81.51.2净利率(%)40.824.219.619.820.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/纯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆纯碱：随阿碱项目释放销量逐步提升，价格因供需失衡有下行压力，成本有下降空间。预计 2023-2025 年收入增速分别为 50.0%、65.5%、19.2%，毛利率分别为 56.0%、52.0%、52.0%。小苏打：随阿碱项目释放销量逐步提升，价格因供需失衡有下行压力，成本有下降空间。预计 2023-2025 年收入增速分别为-3.3%、5.8%、7.1%，毛利率分别为 45.0%、42.0%、42.0%。尿素：暂无扩产在建及规划，预计销量保持稳定，价格因需求疲弱有下行压力。预计 2023-2025 年收入增速分别为-11.4%、0.0%、0.0%，毛利率分别为 25.0%、25.0%、25.0%。表 1：公司业务分拆和预测远兴能源2021A2022A2023E2024E2025E合计收入（百万元）1214910987123081603817958YoY(%)57.8%-9.6%12.0%30.3%12.0%毛利(百万元)50284480495665967577YoY(%)167.0%-10.9%10.6%33.1%14.9%毛利率(%)41.4%40.8%40.3%41.1%42.2%纯碱收入（百万元）248436685500910010850YoY(%)51.5%47.7%50.0%65.5%19.2%毛利(百万元)12342116308047325642毛利率(%