以“绿能综合利用”为方向，积极探索多元应用领域

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 02 月 06 日公司研究●证券研究报告中科环保（301175.SZ）公司快报以“绿能综合利用”为方向，积极探索多元应用领域投资要点 垃圾焚烧技术始于中科院，技术装备获市场高度认可。公司垃圾焚烧技术始于1995 年中国科学院工程热物理所开发的循环流化床生活垃圾焚烧技术，后消化吸收丹麦伟伦炉排炉技术且不断改进。在先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控制技术与装备、智能技术工程化应用等领域具有显著的技术优势。2025 年 11 月，公司再获改造项目设备供货新订单，助力东北地区某固废处理专业公司由循环流化床焚烧工艺改建为炉排炉工艺，技术装备实力再获市场高度认可。在环保技术不断革新的背景下，公司较早实现了循环流化床焚烧发电厂不停产改扩建为炉排炉工艺的工程示范。采用稳定性更强、协同处置能力更优的炉排炉技术，显著提升焚烧效率及湿污泥、工业固废协同处置水平，进一步验证了公司应对复杂垃圾特性及多变工况的技术实力。凭借在生活垃圾焚烧提标改造领域的技术积累与工程实践，公司近年成功打造多个示范项目，成果在浙江、华北等地稳定运行，形成完备的系统设计与装备体系。 积极推广垃圾焚烧供热，打造四大绿色热能中心。慈溪中科垃圾焚烧项目作为中科环保热电联产技术的标杆应用项目，这里不仅打破了传统焚烧厂“单一发电”的局限，还创新出“联网供汽”模式——将宁波镇海、慈溪两个垃圾焚烧厂的供汽管网打通，56 公里的绿色热网为周边三个工业园区及 80 余家热用户提供绿色蒸汽，直接关停数十燃煤小锅炉。截至 2025 年末，中科环保旗下垃圾焚烧发电项目里有 60%均有供热业务，还在浙江、四川、河北、广西等地区积极布局，通过区域内多项目的联网或业务协同，打造四大绿色热能中心。在浙江片区：公司慈溪、宁波项目实现联网供热后，基本覆盖了周边工业园区，是国内最大的综合性绿色热能中心之一，未来还将积极开拓工业园区热用户，持续扩大供热覆盖范围及密度。在河北片区：重点推进石家庄项目#3 建设与晋州项目升级改造，同步拓展优质热用户，打造京津冀最大的综合性绿色热能中心之一。在四川片区：扩大三台项目供热用户拓展和加速绵阳项目供热审批，将四川片区培育成西部地区低碳能源示范中心，助力区域低碳转型，成为公司新的利润增长引擎。其他在手项目和新并购项目将加快推动供热开发和拓展。公司现有项目区位优势明显，供热需求持续旺盛，供热量将继续保持稳定增长。中科环保总工程师表示，传统模式下，垃圾焚烧的热能利用率只有20%左右，现在通过热电联产，整体能源利用率能达到 60%，比纯发电的热效率提升一倍多。 控股公司绵阳中科与星际荣耀达成合作意向，开辟商业航天应用领域。2025 年上半年，中科环保控股公司绵阳中科与四川星际荣耀航天动力有限责任公司达成合作意向，并签署了《合作框架协议》。双方将围绕绿色低碳能源应用、尖端科技融合等领域展开深度合作。中科绵投通过餐厨垃圾与污泥处理，制备绿色生物天然气，加注液氧甲烷火箭，实现低碳燃料替代，并提供绿色电能、绿色热能、中水及除盐水等清洁能源支持，为星际荣耀航天动力生产提供全链条低碳化支持，实现了“环保+航天”的跨界协同创新。根据绵阳发布引用星际荣耀相关负责人介绍，通过此次合作，成本将节约 20%。电力及公用事业 | 环保及水务Ⅲ投资评级增持(首次)股价(2026-02-06)5.98 元交易数据总市值（百万元）8,801.84流通市值（百万元）3,718.84总股本（百万股）1,471.88流通股本（百万股）621.8812 个月价格区间6.29/5.09一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.078.77-1.7绝对收益-0.59.1220.66分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告公司快报/环保及水务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：我们预测公司 2025 年至 2027 年营业收入分别为 18.68/21.61/23.97 亿元，增速分别为 12.4%/15.7%/10.9%；归母净利润分别为 3.99/4.85/5.50 亿元，增速分别 24.5%/21.5%13.4%；对应 PE 分别为 22.0/18.1/16.0 倍。考虑到中科环保围绕“短期靠绿能做优”的核心战略，积极拓展并完善绿热、绿电、绿色天然气等多元化的绿色新能源供给体系，并积极探索垃圾焚烧＋低碳供应链、垃圾焚烧＋IDC、垃圾焚烧＋SAF、垃圾焚烧＋商用航天等先导商业模式，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术和产品迭代的风险；客户集中度相对较高的风险；政策落地不及预期；行业竞争加剧；宏观环境风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4041,6631,8682,1612,397YoY(%)-12.118.412.415.710.9归母净利润(百万元)270321399485550YoY(%)27.118.924.521.513.4毛利率(%)39.840.142.543.444.5EPS(摊薄/元)0.180.220.270.330.37ROE(%)8.49.211.012.112.5P/E(倍)32.627.422.018.116.0P/B(倍)2.62.52.32.12.0净利率(%)19.219.321.422.423.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/环保及水务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1、业务拆分及预测公司核心业务生活类垃圾处理业务所处行业为“公共设施管理业”，公司主要以 BOT、BOO等特许经营方式从事生活垃圾焚烧发电项目的投资—建设—运营。公司根据特许经营协议等协议约定向生活垃圾处理区域内政府及企业提供生活垃圾焚烧处理服务并获取垃圾处理费收入、公司焚烧处理垃圾产生的热能资源通过汽轮发电机组发电主要用于上网形成电力销售收入。并且，公司在生活垃圾焚烧发电领域采用绿色热能模式，向其周边工业企业提供供热服务并获取供热收入。生活垃圾处理：随着我国城镇化进程不断推进，生活垃圾清运量稳步增长。公开数据统计，2024 年全国城市生活垃圾清运量已增加至 2.60 亿吨，同比增长 2.18%。截至 2025 年 6 月底，全国垃圾焚烧发电厂 1,050 家，有焚烧炉 2,235 台，焚烧能力约 113 万吨/日，运营市场规模庞大。在经过近二十年的持续高增长后，目前生活垃圾焚烧行业增长呈区域化差异态势，东部省份新增空间较为有限，中西部地区仍有发展空间。随着城镇化速度放缓，生活垃圾焚烧发电行业正加速向高质量发展转型，运营精益化、能源绿色化、价值多元化成为行业发展趋势。我们预计2025-2027 年公司生活垃圾处理营业收入为 15.01/17.39/19.35 亿元。表 1：公司