快手(1024.HK)全年利润指引上调，盈利能力逐步释放；重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 8 月 23 日 快手 (1024 HK)全年利润指引上调，盈利能力逐步释放；重申买入2023 年 2 季度利润超预期。快手 2 季度总收入 277 亿元人民币（下同），同比增 28%，略好于我们/市场预期。经调整净利润 27 亿元，对比去年同期的13 亿元亏损，大幅超我们/市场预期79%/88%，得益于：1）商业化基建完善强化变现效率，2）收入结构优化、分成控制等带动毛利率同/环比提升 5/4 个百分点，3）营销费用占收入比同/环比降 9/3 个百分点。管理层上调全年经调整净利润预期至 70-75 亿元，好于市场预期。电商仍为主要变现驱动。2 季度，电商 GMV 同比增 39%，带动广告和电商收入超我们预期 2%/3%：1）电商月付费买家 1.1 亿，渗透 16% MAU， GMV 同比+39%，超我们预期 3%，佣金率同比提升 18 个基点，受达人分销抽佣带动，环比持平。2）在线营销收入增 30%，活跃广告主数量同比翻倍 。 内 循 环 广 告 占 广 告 收 入 超 50% ， 外 循 环 广 告 恢 复 同 比 正 增 长（+10%）。我们预计 3 季度电商 GMV 同比增 30%，佣金率相对稳定，泛货架布局稳步推进。电商内循环广告带动在线营销收入同比增 25%。管理层指引 7 月外循环广告头部行业除电商较大促环比下降外，均维持环比增长。下调直播收入预期。直播收入 2 季度同比增长 16%，受月 ARPPU 同比双位数增长驱动，公会活跃主播同比增 70%，为长期付费转化及 ARPPU 奠定基础。但考虑短期生态治理，我们预计下半年直播收入增速放缓，3 季度或同比增 6%。估值：基于直播收入调整，我们微调 2023/24 年收入预测，同时考虑成本费用优化快于预期，上调净利润预测 85%/9%。鉴于长期前景不变，基于10 年（2024 -2033 年）DCF，维持 90 港元目标价，对应 2024 年 2.8 倍市销率及 29 倍市盈率。基于 15 倍市盈率及 2024 年常态化利润率 15%，我们估算快手最低价值 72 港元/股，较现价仍有 16%上涨空间，重申买入。 风险：用户增长不及预期，直播电商竞争加剧。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 62.50港元 90.00+44.0%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)81,08294,183112,996128,735141,715同比增长 (%)37.916.220.013.910.1净利润 (百万人民币)(18,852)(5,752)7,63212,22317,185每股盈利 (人民币)(4.92)(1.35)1.772.843.99同比增长 (%)-41.8-72.5-230.960.240.6前EPS预测值 (人民币)0.962.593.58调整幅度 (%)85.39.411.3市盈率 (倍)NANA32.920.614.6每股账面净值 (人民币)11.769.3611.6115.1519.76市账率 (倍)4.966.235.023.852.95个股评级买入8/2212/224/238/23-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)79.8552周低位 (港元)32.30市值 (百万港元)223,061.88日均成交量 (百万)22.10年初至今变化 (%)(12.03)200天平均价 (港元)56.99赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8041股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 8 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 2 季度业绩概览月活用户数（MAU）和日活用户数（DAU）为 6.73 亿/3.76 亿（环比净增 1,900万/200万），好于我们预期，DAU/MAU比为56%。受用户线下活动恢复影响，DAU 日均使用时长 117 分钟（同比/环比降 6%/8%）。电商 GMV/收入增长均超我们预期 3%：电商 GMV/收入分别同比增 39%/61% 至 2,655 亿/34 亿元，佣金率同比上升 18个基点至 1.3%，受益于 1 季度开始达人分销抽佣及疫情后退货率改善，环比持平。1） 用户侧，月付费买家 1.1 亿，渗透 16% MAU，单均价格和下单频次持续同比增长。GMV 占比品类排行：快消（20%+）>家居数码（近20%）>综合服饰（17%）。2） 商家侧，新增品牌数量同比增 90%，快品牌+品牌商品 GMV 占比约30%。3） 泛货架电商持续推进，快手小店首页的新商城入口开启全量推广，2季度泛货架 GMV 高双位数同比增长，占比约 10%。在线营销收入同比增 30%至 143 亿元，略好于我们此前预期 2%。 活跃广告主数量同比翻倍。4） 内循环广告收入增速快于电商 GMV 增速，占比广告收入超 50%，受电商大促拉动，同时产品能力建设提升商家投放意愿。5） 外循环效果广告恢复同比正增长，电商、传媒资讯、医疗、教育培训等行业实现环比增长。6） 品牌广告增 30%+，产品能力优化、产品链路迭代以及大促节点拉动广告库存提升和售卖率优化。直播收入同比增 16%至 100 亿元，符合我们预期。2 季度签约公会数量同比增40%，公会活跃主播数同比增 70%，为长期直播业务增长奠定基础。月 ARPPU同比双位数增长，对应月付费用户数同比持平。海外收入同比增 333%至 4.5 亿元，聚焦核心市场巴西、印尼和中东，深化变现能力，DAU 和用户时长同比均保持增长。经营亏损收窄至 7.8 亿元，对比去年同期/1 季度为亏损 16 亿元/8 亿元。股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 8 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 用户同比维持健康增长资料来源: 公司资料，交银国际图表 2: 用户恢复线下活动部分影响线上