快手(1024.HK)全年利润指引上调,盈利能力逐步释放;重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 8 月 23 日 快手 (1024 HK)全年利润指引上调,盈利能力逐步释放;重申买入2023 年 2 季度利润超预期。快手 2 季度总收入 277 亿元人民币(下同),同比增 28%,略好于我们/市场预期。经调整净利润 27 亿元,对比去年同期的13 亿元亏损,大幅超我们/市场预期79%/88%,得益于:1)商业化基建完善强化变现效率,2)收入结构优化、分成控制等带动毛利率同/环比提升 5/4 个百分点,3)营销费用占收入比同/环比降 9/3 个百分点。管理层上调全年经调整净利润预期至 70-75 亿元,好于市场预期。电商仍为主要变现驱动。2 季度,电商 GMV 同比增 39%,带动广告和电商收入超我们预期 2%/3%:1)电商月付费买家 1.1 亿,渗透 16% MAU, GMV 同比+39%,超我们预期 3%,佣金率同比提升 18 个基点,受达人分销抽佣带动,环比持平。2)在线营销收入增 30%,活跃广告主数量同比翻倍 。 内 循 环 广 告 占 广 告 收 入 超 50% , 外 循 环 广 告 恢 复 同 比 正 增 长(+10%)。我们预计 3 季度电商 GMV 同比增 30%,佣金率相对稳定,泛货架布局稳步推进。电商内循环广告带动在线营销收入同比增 25%。管理层指引 7 月外循环广告头部行业除电商较大促环比下降外,均维持环比增长。下调直播收入预期。直播收入 2 季度同比增长 16%,受月 ARPPU 同比双位数增长驱动,公会活跃主播同比增 70%,为长期付费转化及 ARPPU 奠定基础。但考虑短期生态治理,我们预计下半年直播收入增速放缓,3 季度或同比增 6%。估值:基于直播收入调整,我们微调 2023/24 年收入预测,同时考虑成本费用优化快于预期,上调净利润预测 85%/9%。鉴于长期前景不变,基于10 年(2024 -2033 年)DCF,维持 90 港元目标价,对应 2024 年 2.8 倍市销率及 29 倍市盈率。基于 15 倍市盈率及 2024 年常态化利润率 15%,我们估算快手最低价值 72 港元/股,较现价仍有 16%上涨空间,重申买入。 风险:用户增长不及预期,直播电商竞争加剧。资料来源:公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 62.50港元 90.00+44.0%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)81,08294,183112,996128,735141,715同比增长 (%)37.916.220.013.910.1净利润 (百万人民币)(18,852)(5,752)7,63212,22317,185每股盈利 (人民币)(4.92)(1.35)1.772.843.99同比增长 (%)-41.8-72.5-230.960.240.6前EPS预测值 (人民币)0.962.593.58调整幅度 (%)85.39.411.3市盈率 (倍)NANA32.920.614.6每股账面净值 (人民币)11.769.3611.6115.1519.76市账率 (倍)4.966.235.023.852.95个股评级买入8/2212/224/238/23-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)79.8552周低位 (港元)32.30市值 (百万港元)223,061.88日均成交量 (百万)22.10年初至今变化 (%)(12.03)200天平均价 (港元)56.99赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8041股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 8 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 2 季度业绩概览月活用户数(MAU)和日活用户数(DAU)为 6.73 亿/3.76 亿(环比净增 1,900万/200万),好于我们预期,DAU/MAU比为56%。受用户线下活动恢复影响,DAU 日均使用时长 117 分钟(同比/环比降 6%/8%)。电商 GMV/收入增长均超我们预期 3%:电商 GMV/收入分别同比增 39%/61% 至 2,655 亿/34 亿元,佣金率同比上升 18个基点至 1.3%,受益于 1 季度开始达人分销抽佣及疫情后退货率改善,环比持平。1) 用户侧,月付费买家 1.1 亿,渗透 16% MAU,单均价格和下单频次持续同比增长。GMV 占比品类排行:快消(20%+)>家居数码(近20%)>综合服饰(17%)。2) 商家侧,新增品牌数量同比增 90%,快品牌+品牌商品 GMV 占比约30%。3) 泛货架电商持续推进,快手小店首页的新商城入口开启全量推广,2季度泛货架 GMV 高双位数同比增长,占比约 10%。在线营销收入同比增 30%至 143 亿元,略好于我们此前预期 2%。 活跃广告主数量同比翻倍。4) 内循环广告收入增速快于电商 GMV 增速,占比广告收入超 50%,受电商大促拉动,同时产品能力建设提升商家投放意愿。5) 外循环效果广告恢复同比正增长,电商、传媒资讯、医疗、教育培训等行业实现环比增长。6) 品牌广告增 30%+,产品能力优化、产品链路迭代以及大促节点拉动广告库存提升和售卖率优化。直播收入同比增 16%至 100 亿元,符合我们预期。2 季度签约公会数量同比增40%,公会活跃主播数同比增 70%,为长期直播业务增长奠定基础。月 ARPPU同比双位数增长,对应月付费用户数同比持平。海外收入同比增 333%至 4.5 亿元,聚焦核心市场巴西、印尼和中东,深化变现能力,DAU 和用户时长同比均保持增长。经营亏损收窄至 7.8 亿元,对比去年同期/1 季度为亏损 16 亿元/8 亿元。股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 8 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 用户同比维持健康增长资料来源: 公司资料,交银国际图表 2: 用户恢复线下活动部分影响线上

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