消费行业：2025上半年业绩总结-交银国际

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 9 月 10 日2025 上半年业绩总结2025 上半年整体温和修复，业绩结构性分化：2025 上半年中国内地消费市场整体呈现温和复苏态势，细分赛道结构性分化。我们观察到三大核心趋势：1）体验型消费领跑，情绪价值驱动的细分品类保持高增速，潮玩公司取得爆发式增长；2）全球化布局兑现收入增量，出海战略为多家消费公司贡献可观增长，在我们所覆盖的行业中，家电、零售公司在海外市场扩张带动下收入增长亮眼；3）运营效率成为盈利分化的关键因素，对于市场规模进入温和增长阶段的行业尤其明显。我们继续看好以下投资主线，1）善于捕捉消费者趋势、具备高增速潜力的细分市场玩家，重点推荐泡泡玛特（9992 HK/买入）； 2）基本面稳健向好、通过运营效率提升持续巩固优势的行业龙头，推荐美的（000333 CH/买入）、安踏（2020 HK/买入）和伊利（600887 CH/买入）。体验型消费保持强劲增长：正如我们在下半年展望中所述，消费结构正在发生演变，体验型消费和质价比成为主导趋势，这也推动了不同消费细分赛道上半年业绩的差异化表现。新世代消费者正重构消费逻辑，个性化、体验化消费热度持续，泡泡玛特/Top Toy 上半年营收实现大幅增长（同比分别增 204%/73%）。随着消费者自我表达的意愿不断增强，情绪消费将持续成为重要动力，部分公司有望借由情绪溢价、产品创新等关键驱动，在下半年继续保持高速扩张。全球化策略推进，海外业务贡献新增量：中国内地消费品公司的海外收入占比持续提升，美的、海尔、安踏、泡泡玛特、名创优品等企业加速品牌出海。上半年，这些企业海外业务普遍取得了高于公司整体收入的同比增长，其中美的海外收入增 18%、海尔海外收入增 12%、名创优品海外收入增 29%、泡泡玛特海外收入增 440%、安踏海外流水增超 150%，贡献新增量。此外，企业海外供应链布局不断完善，家电企业美的、海尔继续推进海外本地化生产，申洲国际在越南、柬埔寨等地的海外产能也在稳步扩张当中，为未来海外业务的持续增长奠定坚实基础。消费情绪仍偏谨慎，运营效率主导盈利分化：上半年，尽管多数消费企业的营收企稳回升，但由于消费情绪仍偏谨慎，部分行业反馈 7-8 月销售趋势仍然偏软。上半年，因部分行业竞争且促销氛围浓厚，价格体系对行业利润率构成压力。体育用品等行业毛利率因促销力度加大而承压，头部三大本土体育用品企业毛利率同比下行 0.4-1.1 个百分点；而乳制品、啤酒等行业的均价表现亦不理想，但受益于原材料成本下行，部分头部企业毛利率改善，其中华润啤酒毛利率同比提升 2.0 个百分点，蒙牛/伊利毛利率提升 1.5/1.1 个百分点。在此背景下，提升运营效率成为改善盈利能力的关键举措，上半年部分头部公司（如伊利、华润啤酒、安踏等）等通过降本增效，经营利润率保持稳定/略有改善，业绩表现领先行业平均水平。我们认为下半年，运营效率的提升仍然是维持盈利能力的关键。行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 消费行业行业评级领先9/241/255/25-10%0%10%20%30%40%50%60%行业表现恒生指数肖凯希cathy.xiao@bocomgroup.com(852) 3766 18562025 年 9 月 10 日消费行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录2025 上半年业绩和消费子行业分析...............................................................................................3（一）潮玩零售板块 ...................................................................................................................................................................................4（二）家电 ...................................................................................................................................................................................................5（三）体育用品 ...........................................................................................................................................................................................6（四）乳制品 ...............................................................................................................................................................................................8（五） 啤酒 ................................................................................................................................................................................................10（六）餐饮 .................................................................................................................................................................................................12投资启示.......................................................................................................................................132025 上半年业绩一览 ..