三美股份(603379)业绩环比显著增长，推进产业链一体化投资布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月25日买 入三美股份（603379.SH）业绩环比显著增长，推进产业链一体化投资布局核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.73 元总市值/流通市值18150/18150 百万元52 周最高价/最低价37.04/22.44 元近 3 个月日均成交额196.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三美股份（603379.SH）-业绩同比增长 143%，加快氟化工产业链延伸布局》 ——2022-08-26《三美股份（603379.SH）-产品盈利修复业绩大幅增长，拟进军含氟聚合物领域》 ——2022-04-24《三美股份-603379-2021 年三季报点评：三季度业绩环比增长，拟回购股份用于股权激励》 ——2021-10-30《三美股份-603379-2021 年中报点评：业绩符合预期，拟建六氟磷酸锂项目》 ——2021-08-28二季度业绩环比显著增长，巩固制冷剂行业地位，加快产业链延伸布局。公司公布《2023 年半年度报告》：2023 年上半年，受主要产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下降；氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降等影响，公司实现营业收入 17.36 亿元（同比-32.41%）；归母净利润1.30 亿元（同比-62.30%）。公司负债率 11.71%，投资收益-257.29 万元，财务费用-7890.06 万元，研发费用 1823 万元（同比+7.76%），毛利率 12.19%。其中 2023Q2 单季度，公司实现营业收入 9.59 亿元（同比-30.96%）、归母净利润 1.10 亿元（同比-27.34%、环比+450%）。近三年来，在三代制冷剂仍处于周期底部且近期 HFCs 制冷剂价格延续回落趋势的背景下，公司仍然实现了平稳有序的生产经营；进一步巩固了制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。氟发泡剂价格显著提升，静待三代制冷剂周期上行。2023H1 原材料采购均价较同期显著下滑，其中硫酸、氯仿、二氯甲烷、四氯乙烯、三氯乙烯、偏氯乙烯采购均价分别同比-79.28%、-46.52%、-38.50%、-41.63%、-29.83%、-42.48%。在原材料的弱支撑下公司部分主营产品价格也有所下调：2023H1，氟制冷剂、氟化氢均价分别为 21,447、7,446 元/吨，分别同比-22.30%、-9.78%。发泡剂方面，受 2023 年度氟发泡剂配额加速削减等的影响，国内厂家货源相对紧张，下游需求也相对稳定，产品价格走势平稳。2023H1，公司实现氟发泡剂的产量、销量分别 8,265、4,483 吨，均价为 22,778 元/吨，销量同比减少 47.43%，价格则上涨了26.50%。制冷剂方面，三代制冷剂价格仍处于底部，静待周期上行。向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产 3000 吨（一期为 500吨）LiFSI、5000 吨 FEP 及 5000 吨 PVDF、6000 吨六氟磷酸锂及 100 吨高纯五氟化磷（PF5）、1200 吨 R116、2 万吨高纯电子级氢氟酸等项目。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：维持“买入”评级。氟化工景气度即将从底部逐步复苏，公司作为行业龙头将引领行业发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 3.21/5.57/7.72 亿元，同比增速-33.8%/+73.3%/38.6%；摊薄EPS=0.53/0.91/1.26 元，对应当前股价对应 PE=56.5/32.6/23.5X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,0484,7713,4724,6375,214(+/-%)48.8%17.8%-27.2%33.6%12.5%净利润(百万元)536486321557772(+/-%)141.7%-9.4%-33.8%73.3%38.6%每股收益（元）0.880.800.530.911.26EBITMargin18.2%10.8%9.2%13.4%17.2%净资产收益率（ROE）10.1%8.5%5.4%8.7%11.1%市盈率（PE）33.937.456.532.623.5EV/EBITDA22.730.745.725.918.7市净率（PB）3.433.183.052.852.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二季度业绩环比显著增长，巩固制冷剂行业地位，加快产业链延伸布局2023 年 8 月 24 日晚，公司公布《2023 年半年度报告》：2023 年上半年，受主要产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下降；氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降等影响，公司实现营业收入 17.36 亿元（同比-32.41%）；归母净利润 1.30亿元（同比-62.30%）。归母扣非净利润 1.26 亿元（同比-60.53%）。基本每股收益为 0.21 元/股。公司负债率 11.71%，投资收益-257.29 万元，财务费用-7890.06万元，研发费用 1823 万元（同比+7.76%），毛利率 12.19%。其中 2023Q2 单季度，公司实现营业收入9.59亿元（同比-30.96%）、归母净利润1.10 亿元（同比-27.34%、环比+450%）、单季度扣非净利润 1.04 亿元（同比-26.93%）。从经营数据上看：原材料方面，2023H1 公司原材料采购均价较 2022H1 同期显著下滑，其中硫酸、氯仿、二氯甲烷、四氯乙烯、三氯乙烯、偏氯乙烯采购均价（不含税）分别为 247、2192、2490、5095、5634、8294 元/吨，分别同比-79.28%、-46.52%、-38.50%、-41.63%、-29.83%、-42.48%。在原材料的弱支撑下，公司部分主营产品价格也有所下调：2023H1，氟制冷剂、氟化氢均价分别为 21,447、7,446 元/吨，分别同比-22.30%、-9.78%。但值得一提的是，受 2023 年度氟发泡剂配额加速削减等的影响，国内厂家货源相对紧张，下游需求也相对稳定，产品价格走势平稳。2023 年上半年，公司实现氟发泡剂的产量、销量分别 8,265、4,483吨，均价为 22,778 元/吨，销量同比 2022 年上半年减少 47.43%，价格则上涨了26.50%。整体来说，近三年来，在三代制冷剂仍处于周期底部且近期 HFCs 制冷剂价格延续回落趋势的背景下，公司仍然实现了平稳有序的生产经营