李子园(605337)品牌全面焕新，下半年收入增速有望回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 中报点评|饮料乳品 证券研究报告 [Table_Title] 李子园（605337.SH） 品牌全面焕新，下半年收入增速有望回升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 上半年收入业绩符合预期，大单品表现稳健。李子园发布 23 年中报，公司 23H1 收入 7.01 亿元，同比+0.06%； 23Q2 收入 3.56 亿元，同比-0.94%。其中 23Q2 公司收入略下滑，主要系淡季需求恢复偏弱，但上半年整体收入达成进度符合预期，核心大单品表现稳健。业绩方面：23H1 公司归母净利润 1.35 亿元，同比+30.55%，23Q2 归母净利润 7533 万元，同比+21.08%，符合预期。23Q2 公司毛利率 36.85%，同比+5.69pct，主要得益于原材料成本下行叠加 22 年 7 月产品提价。23Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为 7.79%/4.49%/1.31%，同比-4.01%/+0.78pct/持平。现金流方面：23H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金 7.72 亿元，同比-0.17%；经营活动净现金流 1.95 亿元，同比+13.95%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比下降所致；截止 23H1 合同负债为 0.38 亿元，同比-42.10%。 ⚫ 品牌全面焕新，看好下半年收入增速回升。公司近年来发力品牌升级和渠道扩张。23 年 7 月公司举办超级品牌发布会，推动品牌形象和产品包装全面焕新升级。渠道方面，公司持续推动华东以外地区招商铺货，华南、西南等区域增长较好。展望下半年，需求有望逐步回暖，考虑到去年同期低基数（22H2 收入-10.96%），预计下半年公司收入增速有望回升。利润方面：受益于大包粉和包材价格下降，23 年原材料综合成本有望下行。预计费用端全年平稳可控，看好全年业绩弹性释放。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年收入 15.92/19.35/23.04 亿元，同比+13.40%/+21.57/+19.09%；归母净利润 2.93/3.53/4.22 亿元，同比+32.45%/+20.60%/+19.48%；对应 23-25 年 PE 分别为 23/19/16倍。可比公司 23 年平均 PE 估值为 24 倍，参考可比公司，给予公司23 年 25 倍估值，对应合理价值为 18.56 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。渠道扩张不及预期；成本上行风险；食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,470 1,404 1,592 1,935 2,304 增长率（%） 35.14 -4.50 13.40 21.57 19.09 EBITDA（百万元） 367 321 449 532 624 归母净利润（百万元） 262 221 293 353 422 增长率（%） 22.34 -15.80 32.45 20.60 19.48 EPS（元/股） 0.88 0.73 0.74 0.90 1.07 市盈率（x） 56.48 32.10 22.76 18.87 15.79 ROE（%） 16.35 12.78 15.16 15.46 15.59 EV/EBITDA（x） 27.90 20.67 13.76 11.19 9.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.89 元 合理价值 18.56 元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 刘景瑜 SAC 执证号：S0260519100001 021-38003630 gfliujingyu@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 请注意，刘景瑜,高鸿并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 李子园（605337.SH）:成本下行+提价红利释放，利润率有望提升 2023-04-28 [Table_Contacts] -26%-15%-4%7%18%29%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23李子园沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 李子园|中报点评 李子园发布23年中报。23年上半年公司营业收入7.01亿元，同比+0.06%；归母净利润1.35亿元，同比+30.55%。其中23Q2公司收入3.56亿元，同比-0.94%；归母净利润7533万元，同比+21.08%。公司23Q2收入业绩符合预期，我们点评如下： 一、上半年收入业绩符合预期，大单品表现稳健 李子园23年上半年实现营业收入7.01亿元，同比+0.06%；其中23Q2实现收入3.56亿元，同比-0.94%。23Q2公司收入略下滑，主要系淡季需求恢复偏弱，但上半年收入达成进度符合预期。分产品：23H1含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料收入分别为6.90/0.04/0.02亿元，同比分别+1.45%/-64.89%/-9.61%，其中23Q2含乳饮料收入3.51亿元，同比-0.17%。分区域：23H1华东/华中/西南/华南/华北/东北/西北/ 电 商 收 入 分 别 为 3.48/1.41/1.26/0.41/0.11/0.06/0.05/0.19 亿 元 ， 同 比 分 别 -6.36%/+6.06%/+9.22%/+27.51%/+4.81%/-28.88%/-19.22%/-2.34%，23Q2华东/华中 / 西 南 / 华 南 / 华 北 / 东 北 / 西 北 / 电 商 收 入 同 比 分 别 +1.97%/-8.52%/+21.72%/+52.34%/-4.15%/-44.10%/-31.98%/+4.68%，23Q2华东区域低基数下恢复正增长，华南区域实现较快增长。 23年上半年公司归母净利润1.35亿元，同比+30.55%，其中23Q2归母净利润7533万元，同比+21.08%，符合预期。23Q2公司毛利率36.85%，同比+5.69pct，主要是（1）23年以来大包粉和原奶价格持续下行，包材成本同比回落，成本红利释放；（2）22年7月起公司上调部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列的出厂价格，提价幅度为6%-9%