收购Venator UK钛白粉资产，加速全球化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月17日优于大市1龙佰集团（002601.SZ）收购 Venator UK 钛白粉资产，加速全球化布局 公司研究·公司快评 基础化工·化学原料 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：事件：1）龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以 6990 万美元现金收购 Venator UK 持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至 2025 年 8 月 31 日，标的资产账面原值约 5.34 亿美元，净值 1.95 亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约 1419 万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。2）龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资 500 万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资 5000 万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。国信化工观点：1）此次低价收购 Venator UK 钛白粉业务相关资产是龙佰集团在行业调整期的精准布局，将进一步巩固其全球行业龙头地位；2）公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司深化全球化战略，助力公司提升全球市占率；3）国内钛白粉及钛精矿市场短期供需仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升，或为后续市场企稳回升奠定基础。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 29.98/35.05/38.10 亿元，对应 EPS 为 1.26/1.47/1.60 元，当前股价对应 PE 为 15.5/13.2/12.2X，维持“优于大市”评级。评论： 公司收购 Venator UK 钛白粉业务相关资产龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以 6990 万美元现金收购 Venator UK 持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至 2025 年 8 月 31 日，标的资产账面原值约 5.34 亿美元，净值 1.95 亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约 1419 万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。本次收购是龙佰集团在行业调整期的精准布局，进一步巩固全球行业龙头地位。从成本维度看，以低于净值的价格获取完整生产资产与知识产权，大幅降低了欧洲产能建设的时间与资金成本。从技术与市场维度，Venator UK 的专利储备与生产技术可补强公司氯化法钛白粉产品矩阵，其原有客户网络能快速打通欧洲市场。结合行业背景，当前 Venator 因成本高企而下游需求疲弱陷入困境，龙佰集团通过收购实现产能整合，提升全球市占率与定价话语权。2023 年以来 Venator 逐步关停部分工厂及抛售资产。Venator 与 Chemours、Tronox、Kronos 同为欧美四大钛白粉生产商，而 Venator UK 是 Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，不仅拥有 15 万吨的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2设计年产能，还凭借长期积累形成了优良的产品品质与稳定的客户合作关系。此次龙佰集团完成Venator UK收购后，Venator 仅余德国 10.7 万吨及西班牙 8 万吨产能。近年来 Venator 的资产抛售可回溯至 2023 年4 月，当时 Venator 完成氧化铁颜料业务出售以回笼资金。2023 年 5 月，Venator 及其部分子公司因长期亏损、成本高企等问题，向美国得克萨斯州南区破产法院提交了美国《破产法》第 11 章重组保护申请，试图通过债务重整缓解约 10 亿美元级别的负债压力。尽管 2023 年 10 月完成美国破产重组，但核心经营困境未改，欧洲能源成本飙升、全球钛白粉需求疲软导致现金流持续赤字。2023-2025 年，Venator 逐步关停意大利、德国、马来西亚的部分钛白粉工厂，2024 年售出美国路易斯安那州合资工厂的 50%权益给其运营合作伙伴 Kronos。2025 年 9 月集团控股公司被任命联合管理人进入英国破产程序，10 月 10 日旗下核心生产主体 Venator UK 因无力偿债，向英国法院提交拟任命管理人的意向通知书。2023 年以来钛白粉行业的持续低迷致使落后产能逐步退出，行业整合，龙头市占率进一步提升。表1：Venator 钛白粉产能分布（万吨）地区欧洲、中东和非洲（EMEA）北美亚太 (APAC)生产工艺英国 Greatham15（此次龙佰集团收购基地）氯化法德国 Uerdingen10.7硫酸法西班牙 Huelva8硫酸法意大利 Scarlino8（2023 年永久关停）硫酸法德国 Duisburg5（2024 年永久关停）硫酸法美国路易斯安那州 Lake Charles7.5（2024 年售出）氯化法马来西亚 Teluk Kalung6（2025 年停产）硫酸法资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资 500 万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资 5000 万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。此次子公司设立是龙佰集团深化全球化战略的关键布局。从区域功能看，马来西亚子公司凭借东南亚的地理区位优势，可搭建连接亚太市场的贸易与技术服务枢纽，降低物流成本并快速响应东亚、南亚客户需求；英国子公司则直接扎根欧洲核心市场，一方面能规避欧盟对中国钛白粉的反倾销壁垒，另一方面可依托当地产业基础实现钛白粉本地化生产，为提升全球市场占有率奠定基础。 钛白粉及钛精矿价格阶段性企稳2025 年三季度，国内钛白粉及钛精矿市场均价有所下行，目前阶段性企稳。据 Wind 数据，2025 年三季度国内金红石型钛白粉均价约 12997 元/吨，同比-14%，环比-9%；钛精矿（