小熊电器(002959)收入表现积极，具备Alpha实力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小熊电器 (002959 CH) 收入表现积极，具备 Alpha 实力 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 84.51 2023 年 8 月 25 日│中国内地 小家电 收入表现积极，具备 Alpha 实力，维持买入 公司披露 2023 年中报，1H2023 公司实现营业总收入 23.41 亿元，同比+26.68%，归母净利 2.37 亿元，同比+59.66%（符合业绩预告区间），其中，2Q2023 营收/归母净利分别同比+25.11%/+62.96%。Q2 公司延续收入较快增长，新兴渠道增量较为明显，但在行业逆势中，渠道费用投放也有所加大，我们仍看好公司线上的综合竞争力，有望延续收入较高增长，我们维持公司2023-25 年 EPS 为 3.13、3.66、4.12 元的预测，根据 Wind 一致预期，截至2023/8/25 可比公司 2023 年平均 PE 为 25x，考虑到公司在新兴渠道持续发力，紧跟流量入口，有望保持高增，给予公司 2023 年 27xPE，对应目标价84.51 元（前值 90.77 元），维持“买入”评级。 继续强化优势，收入增长行业领跑 公司 1Q23、2Q23 收入分别同比+28%、+25%，收入增速持续优于行业，我们认为公司在高颜值设计、年轻化品牌、电商渠道运营上具备竞争优势，且把握住了渠道动向，在抖音渠道表现积极，根据久谦数据，1Q/2Q23 公司抖音电商零售额均有翻倍增长。公司也积极推拓展品类，生活电器及其他小家电收入分别同比+44%/+87%，均已经成长为新的收入贡献点。 1H23 整体毛利率及期间费用率均同比提升 公司战略性瞄准年轻人群，对内强化研发设计及数智制造，且受益于原材料价格回落，公司 1H23 毛利率为 37.71%，同比+2.4pct。其中，2Q22 毛利率同比+2.14pct。且在市场需求偏弱的情况下，公司在新兴渠道加大品牌推广和营销活动，1H23 公司整体期间费用率同比+2.55pct（其中主要受销售费用率及管理费用率提升推动）。 继续看好品类及渠道增量 公司在行业逆势中保持增长动能，一方面，体现出公司多年来坚持产品多样化战略的成果，另一方面，也体现出公司在小家电上的形成了一套成熟的精准把握、快速响应的方法论，外观、功能创意触达消费者痛点。且公司线上小家电差异化竞争能力强，新兴渠道积极引流，我们看好直播电商放量，有望给公司增长注入更大动力。 风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 84.51 收盘价 (人民币 截至 8 月 25 日) 60.00 市值 (人民币百万) 9,394 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 136.71 52 周价格范围 (人民币) 46.29-94.84 BVPS (人民币) 16.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,606 4,118 4,888 5,710 6,400 +/-% (1.46) 14.18 18.70 16.82 12.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 283.40 386.31 490.71 572.59 644.91 +/-% (33.81) 36.31 27.03 16.69 12.63 EPS (人民币，最新摊薄) 1.81 2.47 3.13 3.66 4.12 ROE (%) 13.70 16.31 17.76 17.58 16.86 PE (倍) 33.15 24.32 19.14 16.41 14.57 PB (倍) 4.54 3.97 3.40 2.88 2.46 EV EBITDA (倍) 17.72 12.53 11.73 9.45 7.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16104658718395Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)小熊电器相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小熊电器 (002959 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 1H2023 公司营业收入同比+26.7% 图表2： 1H2023 公司归母净利同比+59.7% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 1H2023 公司毛利率、净利润率均同比提升 图表4： 1H2023 公司期间费用率均同比提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 002032 CH 苏泊尔 377.9 19.4 16.8 15.2 13.7 603868 CH 飞科电器 299.1 30.0 26.9 21.8 18.3 300824 CH 北鼎股份 30.5 36.5 31.2 24.9 21.3 平均 28.6 25.0 20.7 17.8 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2023/8/25 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示 1）传统电商渠道波动及需求下滑 公司电商渠道收入占比较大，如果网购需求出现下滑，可能大幅影响公司收入及净利润规模。 2）新兴渠道开拓受阻 公司积极开拓国内新兴直播电商渠道，做大品牌规模，如果新兴渠道拓展低于预期，可能导致公司收入承受一定压力。 3）行业竞争加剧 小家电行业较为分散，公司主要产品集中于厨房小家电，同时积极开发生活小家电产品，如果所处细分行业有更多竞争者加入，可能面临较大的价格竞争压力，影响公司盈利水平。 (10%)0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5001H20191H20201H20211H20221H2023(百万元)营业收入收入同比(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503001H20191H20