潮宏基(002345)快速展店，盈利增长有望持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 潮宏基 (002345 CH) 快速展店，盈利增长有望持续 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.80 2023 年 8 月 25 日│中国内地 商业贸易 23Q2 营收、归母净利较快增长，维持“买入”评级 公司 8 月 24 日披露半年报，23H1 营收同比增长 38.3%至 30.1 亿元，归母净利同比增长 38.9%至 2.1 亿元；其中 23Q2 同比增长 54.0%至 8449 万元，较 21Q2 的 9670 万元有 12.6%的下滑，下滑一方面系女包业务销售下滑、股权激励费用拖累，一方面也因镶嵌收入占比降低相关。展望 23H2，公司有望继续保持较快展店节奏，且伴随金九银十旺季、镶嵌产品收入占比有望提升。但考虑到女包业务的拖累，我们下调公司 23-25 年归母净利预测至3.95、4.84、5.79 亿元（前值 4.27、5.24、5.89 亿元），参考可比公司 Wind一致预期 23 年 15.6xPE，考虑公司门店基数低、成长潜力大，给予公司 23年 20xPE，目标价 8.80 元（前值 9.60 元），维持买入评级。 公司毛利率的变化更多为销售收入结构的变化，而非实际盈利能力的下滑 23H1，公司综合毛利率同比下滑 5.1pct。分渠道看，自营毛利率同比下滑2.4pct，下滑原因主要系直营渠道传统黄金销售占比提升、导致毛利率被摊薄所致；加盟代理毛利率同比下滑 6.7pct，其中品牌使用费（第三方供应商采购）毛利率相对稳定，下滑主要原因系加盟批发（自有工厂采购）毛利率下滑所致，后者下滑的主要原因主要系计件黄金产品销售收入占比相对镶嵌产品占比提升所致。 同比 22H1，23H1 公司直营/加盟门店的单店盈利能力有明显提升 考虑公司产品收入结构变化，我们统一对直营/加盟门店的毛利进行分析，以更好的比较公司盈利能力的提升。22H1、23H1 公司直营贡献毛利 5.2 亿、5.7 亿元，直营平均店数（取期初、期末平均）分别为 356、310 家，23H1直营平均单店毛利同比增长 26.5%。22H1、23H1 公司加盟贡献毛利 1.7、2.3 亿元，加盟平均店数分别为 731、879 家，23H1 加盟平均单店毛利同比增长 14.1%。 23Q3 自营/加盟延续单店盈利增长，叠加公司较快开店，盈利有望继续快增 23H1 公司自营/加盟分别净开-29、89 家，公司合计净开店 60 家，展望 23Q3，公司自营/加盟门店盈利较快增长有望伴随旺季到来有所延续，叠加公司继续较快展店（首次备货贡献收入与利润通常较高），公司利润有望继续保持较快的增长。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、品牌力提升不及预期、黄金产品销售景气下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 8.80 收盘价 (人民币 截至 8 月 25 日) 6.15 市值 (人民币百万) 5,464 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 100.98 52 周价格范围 (人民币) 4.08-8.50 BVPS (人民币) 4.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,636 4,417 5,796 7,181 8,527 +/-% 44.20 (4.73) 31.21 23.89 18.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 350.68 199.13 394.99 484.27 579.02 +/-% 151.03 (43.22) 98.36 22.60 19.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.22 0.44 0.55 0.65 ROE (%) 10.08 5.64 10.82 12.38 13.57 PE (倍) 15.58 27.44 13.83 11.28 9.44 PB (倍) 1.55 1.54 1.45 1.34 1.22 EV EBITDA (倍) 10.52 15.46 9.98 8.15 6.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)151045789Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)潮宏基相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 潮宏基 (002345 CH) 主要经营数据 图表1： 公司营业收入 图表2： 公司归母净利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司盈利能力 图表4： 公司期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值（截至 2023/08/25） 收盘价 总市值 PE（x） 公司代码 公司简称 （上市地货币；元） （上市地货币；亿元） 2023E 2024E 2025E 002867 CH 周大生 15.69 172.0 12.6 10.7 9.3 600612 CH 老凤祥 63.94 254.6 15.6 13.4 11.7 600916 CH 中国黄金 10.67 179.3 17.3 14.3 12.3 1929 HK 周大福 11.72 1,172.0 15.1 12.6 10.7 301177 CH 迪阿股份 32.60 130.4 17.3 14.3 12.3 平均 15.6 13.1 11.3 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 潮宏基 PE-Bands 图表7： 潮宏基 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,000201720182019202020212022 23H1(百万元)营业收入YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350400201720182019202020212022 23H1(百万元)归母净利润YoY（右轴）0102030405020172018201920202021202223H1(%)销售毛利率归母净利率051015202520172018201920202021202223H1(%)销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率(13)013Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)潮宏基5x10x15x20x25x