旺能环境(002034)垃圾焚烧和餐厨处理稳定增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 旺能环境 (002034 CH) 垃圾焚烧和餐厨处理稳定增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.80 2023 年 8 月 25 日│中国内地 废物管理 1H23 收入利润同步增长，维持“买入”评级 旺能环境发布半年报，2023 年 H1 实现营收 15.40 亿元（yoy+5.12%），归母净利 3.51 亿元（yoy+4.95%），扣非净利 3.45 亿元（yoy+8.86%）。其中Q2 实现营收 6.75 亿元（yoy-16.15%，qoq-21.97%），归母净利 1.87 亿元（yoy+13.07%，qoq+14.24%）。考虑原材料价格上涨，我们下调锂电循环毛利率预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.91、2.19、2.57 元（前值 2023-2025 年 2.26、2.81、3.52 元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE均值为 15.6 倍，给予公司 23 年 15.6 倍 PE，目标价 29.80 元（前值 28.25元），维持“买入”评级。 生活垃圾焚烧和餐厨垃圾处理收入均实现稳定增长 公司 1H23 生活垃圾运营收入 10.47 亿元（yoy+2.4%），收入占比 68%，毛利率 51.8%（yoy+3.5pp）。截至 6 月 30 日，在手垃圾焚烧产能 23320 吨，其中投运/试运营/在建产能 21620/700/1000 吨。公司 1H23 餐厨垃圾运营收入 1.72 亿元（yoy+4.1%），收入占比 11%，毛利率 30.4%（yoy+0.3pp）。截至 6 月 30 日，在手餐厨垃圾处理产能 3320 吨，其中投运/在建/筹建产能2650/160/510 吨。BOT 项目建造收入 1.34 亿元（yoy+20.4%）。上半年公司完成发电量/上网电量 14.28/12.07 亿度，平均上网电价 0.55 元/度（不含税），垃圾入库量 464.26 万吨，其中生活垃圾入库量 428.53 万吨（含拓展垃圾 116.30 万吨），提取油脂量 1.20 万吨，供热量 53.01 万吨。 锂电循环收入小幅下滑，南通回力一期正式运营 锂电循环实现收入 8183 万元（yoy-1.5%），收入占比 5.3%，为应对原材料价格上涨带来的影响，锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023 年上半年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计 925.33 金吨。橡胶再生实现收入 3911 万元（去年同期无收入），收入占比 2.5%。南通回力为国内规模最大的再生胶生产企业，2023 年 1 月 6 日，公司进一步收购南通回力 13%股权，交易完成后，持股比例达 90%，彰显对再生橡胶业务发展的信心。南通回力一期 3 万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期 7万吨产能在建。客户方面，日本住友、横滨轮胎已实现批量供应。 风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、锂电回收市场竞争加剧、再生橡胶项目盈利能力不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 29.80 收盘价 (人民币 截至 8 月 25 日) 15.76 市值 (人民币百万) 6,769 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 34.17 52 周价格范围 (人民币) 15.21-20.77 BVPS (人民币) 14.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,968 3,350 3,923 5,059 6,240 +/-% 74.75 12.87 17.11 28.95 23.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 648.01 721.80 820.26 939.33 1,106 +/-% 24.10 11.39 13.64 14.52 17.73 EPS (人民币，最新摊薄) 1.51 1.68 1.91 2.19 2.57 ROE (%) 11.97 11.59 12.20 12.90 13.71 PE (倍) 10.45 9.38 8.25 7.21 6.12 PB (倍) 1.26 1.11 1.01 0.91 0.82 EV EBITDA (倍) 7.45 7.27 6.55 6.05 5.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)361517182021Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)旺能环境相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 旺能环境 (002034 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2023/8/25 2023/8/25 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 601827 CH 三峰环境 7.59 12,738 9.8 8.8 8.1 1.2 1.1 0.9 12.1 12.0 11.6 603568 CH 伟明环保 17.78 30,309 15.2 10.4 8.1 2.7 2.2 1.8 17.8 21.0 21.7 600323 CH 瀚蓝环境 18.97 15,467 11.0 9.5 8.6 1.3 1.1 1.0 11.5 11.8 11.8 000035 CH 中国天楹 5.29 13,351 26.6 17.5 13.0 1.1 1.1 1.1 4.6 6.6 8.6 平均值 15.6 11.6 9.4 1.6 1.4 1.2 11.5 12.9 13.4 002034 CH 旺能环境 15.76 6,769 8.3 7.2 6.1 1.0 0.9 0.8 12.2 12.9 13.7 注：1）可比公司的盈利预测数据来自 Wind 一致预期；2）旺能环境的盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 旺能环境：营业收入及同比增速 图表3： 旺能环境：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研