丸美股份(603983)Q2营收yoy提速，利润率待提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 丸美股份 (603983 CH) Q2 营收 yoy 提速，利润率待提升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 34.65 2023 年 8 月 25 日│中国内地 零售 Q2 销售费用率高昂阶段性拖累盈利能力 丸美股份发布半年报，2023 年 H1 实现营收 10.59 亿元（yoy+29.64%），归母净利 1.31 亿元（yoy+11.63%），扣非净利 1.19 亿元（yoy+17.63）。其中 Q2 实现营收 5.83 亿元（yoy+34.10%，qoq+22.22%），归母净利 5201万元（yoy+0.82%，qoq-33.88%）。Q2 利润率环比 Q1 下行，主因公司持续 投 入 线 上 渠 道 且 线 上 竞 争 激 烈 流 量 成 本 高 涨 （ Q2 销 售 费 用 率53.36%/yoy3.43pct）。期待 H2 投放费用率有所优化。维持原预测，预计2023-2025 年 EPS 分别为 0.99、1.18、1.32 元（前值 2023-2025 年 0.99、1.18、1.31 元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 31 倍，考虑考虑到恋火品牌持续高速成长，给予公司 23 年 35 倍 PE，目标价 34.65 元（前值 39.6 元），维持“增持”评级。 毛利率优化而销售费用率大幅提升，后者阶段性拖累盈利能力 23H1 销售净利率 12.40%/yoy-1.51pct，拆分各项经营指标来看，23H1 毛利率 70.12%/yoy0.92pct，公司持续优化产品结构并保持成本管控；23H1销售费用率 48.48%/yoy4.38pct，主要因公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入，加之线上竞争激烈流量成本高涨；23H1 管理费用率4.47%/yoy-1.86pct，主要因公司积极推进降本提效；23H1 研发费用率2.74%/yoy-0.28pct。 主品牌丸美大单品策略成效显现；恋火继续高速成长 23H1 丸美品牌抖音快手同比高速增长 129.51%，天猫旗舰店同比正增长28.33%，品牌坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智。23H1 丸美小红笔眼霜 GMV1.07 亿/yoy355%，其中在丸美天猫旗舰店 GMV 占比达 40%；丸美双胶原小金针次抛精华 GMV9013 万元/yoy155%，其中在抖快达播 GMV 占比 63%。第二品牌 PL 恋火实现收入3.07 亿/yoy211.42%，TOP3 单品整体占比提升 58.71%，在线上高质量发展同时，也在积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近 2000 家门店。 线上直营表现亮眼，线下仍需等待复苏 23H1 线上营收 8.45 亿元/yoy58.97%，其中直营营收 yoy119.53%，公司持续推进零售转型，根据平台属性和人群特性，发挥平台优势。23H1 线下渠道营收 2.14 亿元/yoy-24.62%，公司坚定推行分渠分品，线下专品专供稳价格、全国云仓管理稳货盘，扎实推进渠道数字化升级与会员精细化运营。 风险提示：公司费用率维持较高水平、线上转型进展缓慢、关键人员流失。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 34.65 收盘价 (人民币 截至 8 月 25 日) 26.74 市值 (人民币百万) 10,723 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 55.68 52 周价格范围 (人民币) 21.89-41.96 BVPS (人民币) 8.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,787 1,732 2,094 2,391 2,597 +/-% 2.41 (3.10) 20.92 14.20 8.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 247.92 174.18 396.37 472.11 527.63 +/-% (46.61) (29.74) 127.56 19.11 11.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.43 0.99 1.18 1.32 ROE (%) 7.64 5.15 10.83 11.60 11.57 PE (倍) 43.25 61.56 27.05 22.71 20.32 PB (倍) 3.48 3.36 2.99 2.68 2.39 EV EBITDA (倍) 30.49 43.16 19.31 16.05 14.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)38122126323742Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)丸美股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 丸美股份 (603983 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 市盈率 PE(TTM) 预测 PE 2023 预测 PE 2024 603605 CH 珀莱雅 394.88 45.54 36.73 29.16 688363 CH 华熙生物 428.69 44.12 33.91 26.48 600315 CH 上海家化 177.80 35.34 23.30 19.56 平均值 333.79 41.67 31.31 25.06 注：截至 23 年 8 月 25 日，皆为 Wind 一致盈利预测； 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 丸美股份 PE-Bands 图表3： 丸美股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0316394125Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)丸美股份25x40x50x65x75x0255075100Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)丸美股份2.6x4.8x6.9x9.1x11.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 丸美股份 (603983 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,976 2,237 2,612 2,723 3,