收入有所承压，看好公司中长期发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星新材（002372） 证券研究报告 2023 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.94 元 目标价格 26.38 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,592.08 流通 A 股股本(百万股) 1,453.57 A 股总市值(百万元) 31,746.04 流通 A 股市值(百万元) 28,984.16 每股净资产(元) 3.06 资产负债率(%) 21.83 一年内最高/最低(元) 26.66/16.88 作者 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星新材-季报点评:业绩符合预期，看好公司中长期发展》 2023-04-28 2 《伟星新材-年报点评报告:Q4 收入大幅增长，零售龙头抗周期属性凸显》 2023-04-21 3 《伟星新材-公司点评:22Q4 营收增长超 预 期 ， 看 好 公 司 长 期 发 展 》 2023-02-28 股价走势 收入有所承压，看好公司中长期发展 收入有所承压，看好公司长期发展 23H1 实现营收 22.37 亿元，同比-10.58%，归母净利润 4.94 亿，同比+35.46%，扣非净利润 4.82 亿，同比+39.55%。其中 Q2 单季度实现营收 13.41 亿，同比-10.38%，归母净利润 3.21 亿，同比+29.44%，扣非净利润为 3.11 亿，同比+33.73%。利润增速较高主要系毛利率同比提升 3.43pct，以及投资收益较 22H1 增加 1.64 亿，剔除投资收益影响因素归母净利润同比下降 8.9%左右，其中 Q2 剔除投资收益后归母净利润基本持平，收入和利润整体有所承压，我们预计 23-25 年归母净利润为 15.0/17.2/19.6 亿元，对应 23-25年 PE 水平分别为 21.2/18.4/16.2 倍，维持“买入”评级。 原材料成本端压力缓释，管道毛利率改善明显 分产品看，23H1 公司 PPR/PE/PVC 管材分别实现收入 10.39/4.90/3.47 亿元，同比-11.76%/-15.79%/-19.93%，毛利率分别为 57.08%/29.04%/21.93%，同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct。我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力释缓，23H1PVC/PPR 成本较 22H1 分别同比-31%/-11%，23 年三季度以来 PVC/PPR 的成本较 22 年同期同比-14%/-6%，下半年塑料管道毛利率仍有改善的空间。23H1 防水、净水等其他产品实现收入 3.19 亿元，同比+29.99%，延续快速增长态势，收入占比提升 4.45pct，我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。 毛/净利率改善明显，现金流表现优异 23H1 综合毛利率为 41.16%，同比+3.43pct，单二季度毛利率为 43.82%，同比+5.30pct。23H1 期间费用率为 21.67%，同比+2.64pct，其中销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 12.42%/7.04%/3.38%/-1.18% ， 分 别 同 比 变 动+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct。23H1 投资收益为 1.44 亿元，占利润总额的 24.95%，较去年增加 1.64 亿元，主要系宁波东鹏的公允价值变动收益增加所致。综合影响下 23H1 净利率为 22.51%，同比提升 7.79pct，盈利能力改善明显。23H1CFO 净额为 4.06 亿元，同比多流入 3.18 亿元，收付现比 119.5%/105.7%，同比+8.6pct/-12.7pct，现金流状况表现优异。 看好 B 端+C 端中长期发展，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。考虑到下游需求有所压制，我们调整 23-25 年归母净利润至 15.0/17.2/19.6 亿元（前值 15.6/18.7/21.9 亿元），参考可比公司 23 年平均 PE 为 26 倍，认为可给予 23 年公司 28 倍 PE，对应目标 26.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务发展不及预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,387.63 6,953.64 7,691.27 8,644.56 9,745.66 增长率(%) 25.13 8.86 10.61 12.39 12.74 EBITDA(百万元) 1,671.69 1,829.87 1,876.92 2,117.57 2,382.57 归属母公司净利润(百万元) 1,223.35 1,297.48 1,499.87 1,722.09 1,959.52 增长率(%) 2.58 6.06 15.60 14.82 13.79 EPS(元/股) 0.77 0.81 0.94 1.08 1.23 市盈率(P/E) 25.95 24.47 21.17 18.43 16.20 市净率(P/B) 6.47 5.96 5.68 5.34 5.01 市销率(P/S) 4.97 4.57 4.13 3.67 3.26 EV/EBITDA 21.60 16.86 15.04 13.18 11.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2022-082022-122023-042023-08伟星新材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002271.SZ 东方雨虹 704.41 27.97 0.84 1.42 1.87 2.34 33.22 19.63 14.97 11.94 603737.SH 三棵树 389.36 73.88 0.63 1.73 2.46 3.20 118.16 42.74 30.05 23.09 603816.SH 顾家家