美国时政点评-美国政府关门：七问七答

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美国政府关门：七问七答 证券研究报告 2025 年 10 月 06 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 裴明楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060004 peimingnan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益专题-10 月，转债高估寻机》 2025-10-05 2 《固定收益：可转债定期策略-10 月，转债蓄势》 2025-10-05 3 《固定收益：机构行为月报-费率调 整预期下的基金抛压》 2025-10-04 美国时政点评 美国当地时间 10 月 1 日凌晨 0 时，由于美国参议院投票否决共和党的临时拨款法案，美国联邦政府再“停摆”。我们列出 7 个重点问题进行回答。 Q1：历史上“政府关门”会持续多久？ 1976 年以来，联邦政府供经历 21 次资金中断（包括本次），其中 11 次发生政府机构关门。前 20 次的资金中断，平均持续时长为 8.05 天；最长的一次为 2018 年 12 月开始的政府关门，持续 34 天。 Q2：政府重新“开门”需要什么？ 国会必须就一项恢复联邦资金的支出法案达成一致，可以是短期的临时拨款方案，也可以是全年拨款法案。 当前参议院民主党否决了众议院的权宜法案，坚持要求延长即将到期的《平价医疗法案》补贴。众议院在 10 月 13 日之后才复会。这意味着，要么参议院能以足够票数同意现有的提案版本，否则，政府关门至少持续到 10月 13 日之后。 根据 Polymarket，本次关门拖到 10 月 15 日及之后结束的概率为 70%。 Q3：“关门”会导致哪些机构“休假”？ CBO 估计，约 75 万名雇员将被迫“无薪休假”，每天减少约 4 亿美元的薪资发放。特朗普威胁，如果持续“关门”将大规模裁员，使这些无法按时拿到薪水的人更不愿意消费。 关门期间，社会保障、医疗保险和医疗补助将继续放款，补充营养援助计划（SNAP，又称食品券）继续运营；关税照常征收；美国国土安全部的移民驱逐和搜查继续。 Q4：“关门”如何影响美国经济数据发布？ 美国劳工局、经济分析局等官方机构暂停数据发布，包括美国非农就业、CPI 通胀、每周失业救济申请人数等。民间机构的数据不受影响，美联储由于不接受国会资助，也将继续发布数据。 延期报告将在政府重新“开门”后汇总后发布；但延迟发布的数据质量可能会受到影响，尤其是通胀报告。 Q5：美国政府“关门”对经济影响多大？ 参考历史：2018 年 12 月开始的 34 天政府部分停摆令 2019 Q1 实际 GDP的年化增速下降 0.4 个百分点。2013 年的 16 天政府停摆，导致 2013 Q4实际 GDP 年化增速下降 0.25 个百分点。 政府关门或从消费支出、企业营业、政府支出等多个方面影响 GDP。 Q6：历史上，“关门”对市场有何影响？ 参考历史，政府停摆期间：美股倾向于上涨，美债收益率倾向于下行，期限利差倾向于上行，美元和黄金不定。 政府重新“开门”后的一周：美股仍倾向于上涨，美债收益率倾向于继续下行，但利率曲线陡峭化缓解。 Q7：本次“关门”对资产或有何影响？ “政府关门”令美联储年内再降息 2 次的预期升温。政府关门对就业和 GDP造成负面打击；并且如果关门持续过长，10 月 FOMC 会议前无法发布 9固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 月非农和 CPI，令美联储的判断受限，我们认为延续上次降息决策的概率较大。 美股受益于降息预期而上涨。市场对年内降息的预期在最近一周显著提升，且市场认为本次“关门”对经济增长的打击有限，经济仍在“软着陆”的轨迹上，因此，受益于降息，美股上涨。黄金、白银受益于利率和美元的下行。 对国内而言，美政府“关门”对股债或皆为利好。美联储降息预期上升、美国政治博弈加剧、美国经济不确定性提升、美元信心削弱，均有助于全球资金向新兴市场流入，带来资金面上的边际利好。海外货币政策宽松的预期、全球利率水平下行，也有利于提升中债的配置吸引力。 风险提示：美国政府关门的持续时间超预期，美国经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 美国当地时间 10 月 1 日凌晨 0 时，由于美国参议院投票否决共和党的临时拨款法案，美国联邦政府时隔近七年再“停摆”。我们列出本次政府关门的 7 个重点问题，进 行回答 。 Q1：历史上“政府关门”会持续多久？ 1976 年以来，联邦政府经历了 21 次资金中断（包括本次）。80 年代之前，政府资金中断时，通常不会让机构关门，各机构继续正常运营，假定资金会很快恢复。 1980 年美国司法部发布法律意见，没有资金支持时，政府机构不能继续运营（“必要服务”除外）。21 次资金中断当中，11 次发生了机构关门。 前 20 次的资金中断，平均持续时长为 8.05 天。最长的一次政府关门，发生在特朗普第一任期，始于 2018 年 12 月，持续 34 天，当时两党在美墨边境墙资金问题上陷入僵局。其次是 1995 年 12 月开始的政府关门，持续 21 天，以及 2013 年由于奥巴马《平价医疗法案》分歧导致的政府关门，持续 16 天。 表 1：历史上，美国联邦政府历次“资金中断”的持续天数 资料来源：NPR，aljazeera，天风证券研究所（统计截至 10 月 3 日） Q2：政府重新“开门”需要什么？ 要重新开放联邦政府，国会必须就一项恢复联邦资金的支出法案达成一致，可以是短期的临时拨款方案，也可以是全年拨款法案。此前，共和党人提出了一项为期 7 周的权宜拨款法案，而民主党人则希望推出一项包括更高的医疗保健支出的方案。 法案在众议院需 50%以上票数，在参议院需 60/100 票数。由于众议院 435 个席位中，共和党有 220 个，因此通过难度小；但参议院 100 个席位中，共和党 53 席，民主党 45 席，无党派 2 席，通过难度较大，最近一次投票结果 55:45。 参议院民主党似乎立场坚定，要求延长即将到期的《平价医疗法案》补贴。众议院在 10月 13 日之后才会复会。这意味着，要么参议院能以足够票数同意现有的提案版本，否则，政府关门至少持续到 10 月 13 日之后。 根据 Polymarket 网站对本次政府关门何时结束的押注：10 月 15 日及之后结束关门的概联邦政府资金供应结束的日期联邦政府资金供应重启的日期联邦政府资金中断的持续天数（单位：天）政府机构是否关门时任总统（党派）2025-09-30未知未知是2018-12-212019-01-2534是2018-01-192018-01-222是2013-09-302013-10-1716是奥巴马（Dem）1995-12-151996-01-0621是1995-11-131995-11-195是1990-10-051990-10-093是老布什（R