可转债定期策略：10月，转债蓄势

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 可转债定期策略 证券研究报告 2025 年 10 月 05 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐梦涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060002 tangmenghan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：机构行为月报-费率调整预期下的基金抛压》 2025-10-04 2 《固定收益：流动性跟踪-10 月流动性：信贷与存单两大关注》 2025-10-02 3 《固定收益：价格剪刀差升至年内新 高-PMI 数据点评》 2025-09-30 10 月，转债蓄势 9 月，权益与转债市场行情复盘 9 月，权益市场呈“V 型”走势。截至 9 月 26 日，9 月 A 股偏弱，科创50“一枝独秀”，月内涨幅高达 8.16%；小微盘窄幅回调，万得全 A 及主要宽基风格指数月内涨幅均在 3%以内。先进制造、科技 TMT 板块月内涨幅分别为 5.86%、3.57%，领跑市场；周期板块震荡，月内微涨 0.72%；金融地产、医药医疗、消费分别跌 6.04%、3.31%、2.81%。 转债弱势，高价转债及强赎后转债结构占优。截至 9 月 26 日，AA 及 AA-转债月内涨幅超 2%；AAA 转债月内下跌 1.91%，表现较落后，年内收益仅 5.24%，明显跑输其他评级。高价转债连续 2 个月表现领先，9 月涨幅2.29%，年内累计涨幅约 23%，明显优于市场。 9 月转债估值及价格从高位回落，但仍属历史相对高位。截至 9 月 26 日，全市场转债市场价格中位数仍在 130 元以上，为 2017 年以来高点；百元平价溢价率中位数 29.05%，为 2018 年以来 95%分位数。 10 月，经济与权益基本面展望 展望 10 月及后市，二十届四中全会将在北京召开。我们认为权益市场期间或有波澜但不改中期慢牛趋势，关注国内关键会议、关税政策及科技自主领域的最新政策事件变化。考虑到日历效应，国庆节后第一周，A 股多上涨，关注节后市场交易国庆假期消费及经济数据验证逻辑。 结合产业高频数据关注微观景气度：“反内卷”脉冲效应减弱，钢材、化工及建材价格多边际回落，养殖利润大幅下降，新能源汽车销量持续创新高，消费电子需求未见明显改善；新能源板块边际改善。 10 月，转债市场展望与策略组合 在权益市场牛市预期下，高价、偏股转债策略或延续优势。强赎转债阶段性亮眼表现呈现较强的个券特征，较难作为持续性策略，可结合转股稀释率等指标关注。10 月份，三季报业绩披露在即，市场或沿基本面与景气度改善线索寻找优质标的，同时热门主题转债轮动仍是转债市场的重点方向，建议结合转债市场日历效应，把握国庆节后第一周交易机会。 配置策略上，建议保持中性转债仓位，重点配置低价转债与偏股型转债。建议重点关注 120 元以下有条款与基本面改善共振机会的低价转债；对于偏股型转债，建议关注剩余期限在 3.5 年以上的绩优中小盘转债。底仓券换仓方向，建议关注交运、环保、养殖、建筑、煤炭、钢铁等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注工业气体、草甘膦、锂电池及材料、有机硅、工程机械、两轮车、光伏等“反内卷”趋势下量价边际改善方向的转债。建议关注半导体设备、AI 算力、人形机器人、新型材料、创新药等成长硬科技赛道弹性转债。 10 月转债组合：包括半导体、算力方向的伟测转债、华懋转债，机器人方向的富春转债、运机转债、艾迪转债，受益于“反内卷”趋势的金宏转债、宏川转债等，创新药方向的蓝晓转 02、百洋转债等（完整组合详见正文）。 转债条款跟踪与供需展望 9 月内 5 只转债提议下修，下修倾向约 20.8%。9 月末至 10 月有约 52 只转债不下修区间即将到期，20 只转债的不强赎区间到期。9 月新增董事会预案转债 8 只，交易所新增受理 1 只转债预案（特变电工 80 亿元，2025 年8 月首次预案），7 只转债获上市委通过，3 只转债获证监会同意注册。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 9 月权益与转债市场行情复盘............................................................................................................ 5 1.1. 权益“V 型”走势，科技 50 继续领涨................................................................................ 5 1.2. 转债估值回落，高价强赎转债占优 ...................................................................................... 7 2. 10 月，转债市场展望与投资策略................................................................................................... 10 2.1. 经济与权益基本面展望 .......................................................................................................... 10 2.2. 转债市场展望与策略组合 ...................................................................................................... 12 3. 转债条款跟踪与供需展望................................................................................................................. 16 3.1. 条款：下修与赎回跟踪 .......................................................................................................... 16 3.2. 转债供需复盘与展望............................................................................................................... 18 4. 附录：正股产业数据图表.....................................................................