宏观数据预测专题：三季度经济金融“成绩单”前瞻

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三季度经济金融“成绩单”前瞻 证券研究报告 2025 年 10 月 12 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 谢瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070009 xieyao@tfzq.com 裴明楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060004 peimingnan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：流动性跟踪-下周资金有望延续舒适状态》 2025-10-11 2 《固定收益：基建实物工作量的积极变 化 - 高 频 跟 踪 周 报 20251011 》 2025-10-11 3 《固定收益：利率专题-国债新老券 利差如何演绎？》 2025-10-10 宏观数据预测专题 三季度经济复苏的成色与瓶颈如何？四季度经济如何演绎？本文聚焦于此。 工业增加值：预计 9 月当月同比为 5.4% 9 月生产 PMI 较前值上升 1.1pct 至 51.9%，升至近 6 个月高点；采购量指数升至 51.6%，企业加快原材料采购，显示生产积极性和经济景气度边际回升，故而我们预计今年 9 月工增环比或为正，9 月工业增加值同比增速为 5.4%。 社零：预计 9 月当月同比为 3.2% （1）9 月服务业 PMI 较上月回落 0.4pct 至 50.1%，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点；（2）9 月地产销售有所好转，但仍低于历史同期，预计地产后周期消费边际改善，但难以为 9 月社零增速提供较大支撑；（3）考虑到“以旧换新”政策补贴效应下降，预计其对社零的支撑或有所减弱。 固定资产投资：预计 9 月累计同比 0.2% 基建方面，9 月基建投资累计同比有所回落。（1）9 月建筑业 PMI 为 49.3%，比上月上升 0.2pct，但仍处于收缩区间；（2）9 月石油沥青装置开工率明显回升，沥青价格和水泥价格低位波动；（3）9 月新增专项债发行进度减慢，对基建投资的支撑或减弱。地产方面，9 月地产投资增速延续偏弱表现。（1）9 月新房销售环比改善，同比仍然偏弱，土地成交面积低于季节性水平；（2）9 月螺纹钢和玻璃价格有所反弹，主因在于供给端“反内卷”政策推动商品价格上涨，但需求端仍偏弱，地产投资或延续低位运行。制造业方面，9 月制造业投资维持韧性。（1）当前内需边际改善，外需仍然偏弱。9 月新订单指数 49.7%，比上月上升 0.2pct，新出口订单 47.8%，比上月上升 0.6pct；（2）9 月生产经营活动预期指数为 54.1%，比上月上升0.4pct，连续三个月回升，表明制造业企业对近期市场发展预期向好。 贸易：预计 9 月出口当月同比 4.7%，进口当月同比 1.2% 我们预计 9 月出口增速小幅上行。一是中美关税风波尚未升级，二是外需仍有韧性，全球制造业 PMI 指数上行连续处于景气区间，三是 9 月港口货物吞吐量好于去年同期。9 月进口增速基本持平。进口集装箱运价指数在 9月企稳，结合季节性，我们预计 9 月进口同比 1.2%，较前值略降。 通胀：预计 9 月 CPI 当月同比-0.1%，PPI 当月同比-2.4% CPI 方面，9 月猪价继续探底，平均批发价处于较低水平，9 月重点监测蔬菜平均批发价和农产品价格指数较上月回升，预计 9 月 CPI 同比小幅为负，三季度 CPI 同比或为全年低点。PPI 方面，9 月南华工业品价格指数回落，煤炭、钢铁等上游原材料价格维持震荡，有色金属价格大幅走高，预计 9月 PPI 或“环比改善、同比降幅收敛”，后续改善持续性需观察内需变化。 GDP：预计三季度同比 4.8% 三季度经济金融呈现温和修复态势，7-9 月制造业 PMI 虽有边际改善，但均处于收缩区间，8 月经济数据延续 7 月的下滑态势。预计下半年经济增速或呈现放缓，今年三、四季度 GDP 同比分别约 4.8%、4.6%。 社融信贷：预计新增信贷 1.6 万亿元，新增社融 3.2 万亿元 信贷方面，9 月是传统信贷大月，票据利率震荡上行，预计信贷投放或环比改善。社融方面，预计 9 月新增社融 3.2 万亿元，对应社融存量同比增速预计为 8.6%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 工业增加值：预计 9 月当月同比为 5.4% ....................................................................................... 4 2. 社零：预计 9 月当月同比为 3.2%..................................................................................................... 7 3. 固定资产投资：预计 9 月累计同比 0.2% ....................................................................................... 8 4. 贸易：预计 9 月出口当月同比 4.7%，进口当月同比 1.2%...................................................... 10 4.1. 预计 9 月出口当月同比 4.7%，全年同比 3.75%................................................................ 10 4.2. 预计 9 月进口当月同比 1.2%，全年同比-0.5% ................................................................. 11 5. 通胀：预计 9 月 CPI 当月同比-0.1%，PPI 当月同比-2.4% ..................................................... 13 6. GDP：预计三季度同比 4.8% ............................................................................................................. 15 7. 社融信贷：预计新增信贷 1.6 万亿元，新增社融 3.2 万亿元 ............................................... 16 7.1. 信贷：预计 9 月新增信贷 1.6 万亿元................................................................................. 16 7.2. 社融：预计 9 月新增社融 3.