公司动态研究：二季度业绩承压，苯基产品线实现向上下游延伸

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 贾冰 S0350122030030 jiab@ghzq.com.cn [Table_Title] 二季度业绩承压，苯基产品线实现向上下游延伸 ——新亚强（603155）公司动态研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/24 表现 1M 3M 12M 新亚强 -7.3% -8.7% -25.8% 沪深 300 -2.1% -3.5% -8.8% 市场数据 2023/08/24 当前价格（元） 23.10 52 周价格区间（元） 23.00-32.90 总市值（百万） 5,210.48 流通市值（百万） 1,302.62 总股本（万股） 22,556.20 流通股本（万股） 5,639.05 日均成交额（百万） 8.61 近一月换手（%） 0.87 相关报告 《新亚强(603155.SH)2022 年报及 2023 一季报点评： 2023Q1 利润环比改善，看好行业景气修复（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-28 《新亚强(603155)深度报告：立足差异化策略，深耕有机硅细分领域（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-14 事件: 2023 年 8 月 22 日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入 3.92 亿元，同比-41.05%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比-46.61%，实现扣非归母净利润 0.90 亿元，同比-49.86%。经营活动产生的现金流量净额为1.50 亿元，同比-22.47%。销售毛利率为 28.01%，同比下降 4.47pct；销售净利率为 25.97%，同比下降 2.75pct。 其中 Q2 实现营业收入 1.66 亿元，同比-50.78%，环比-27.00%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比-50.64%，环比-14.13%。经营活动产生的现金流量净额为 0.75 亿元，同比-0.80%，环比+0.73%。2023Q2，公司毛利率为 23.47%，同比降低 6.35pct，环比降低 7.86pct，销售净利率为28.43%，同比增加 0.03pct，环比增加 4.25pct。 投资要点: ◼ 主要产品销量价格下滑，2023 年上半年承压 上半年公司实现营业收入 3.92 亿元，同比-41.05%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比-46.61%；主要原因：公司主要产品销量及销售价格均有下降。2023H1，毛利率为 28.01%，同比下降 4.47pct。销量方面，上半年公司功能性助剂销量为 4254 吨，同比-32.86%；苯基氯硅烷销量 1264 吨，同比+4.43%；价格和成本方面，主要原材料三甲基氯硅烷上半年价格为 2.41 万元/吨，同比-37.4%，有较大的下降幅度，同时功能性助剂和苯基氯硅烷价格也有下滑，功能性助剂均价 6.36 万元/吨，同比-23.47%；苯基氯硅烷售价 4.64 万元/吨，同比-24.92%。销量及售价的下滑造成了营收及利润的下降。 ◼ 2023Q2 毛利率下滑，净利率提升 2023Q2，公司毛利率为 23.47%，环比降低 7.86pct，销售净利率为28.43%，环比增加 4.25pct；毛利率和营收下滑主要是因为二季度的销量及单价进一步下滑，苯基氯硅烷二季度销量为 430 吨，环比-48.54%；功能性硅烷的销量为 2007 吨，环比-10.67%；售价方面，二季度，苯基氯硅烷均价为 4.89 万元/吨，环比+8.50%；功能性助剂均价为 5.63 万元/吨，环比-19.51%。净利润率提升、费用率下降 -0.2425-0.1898-0.1372-0.0846-0.03200.020722/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8新亚强沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 主要是由于财务费用变化，2023Q2 财务费用为-1594 万元，其中利息收入为 416 万元，剩余部分主要为汇兑收益。 ◼ 功能性助剂及苯基氯硅烷项目持续推进 公司在建 20000 吨苯基氯硅烷下游产品，预计 2023 年 12 月投产，另外有 55000 吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目，预计 2024年 6 月投产，其中包括 17000 吨六甲基二硅氮烷和其他的功能性助剂产品，投产后有望进一步提升公司市场占有率。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到有机硅行业承压，调低公司 2023-2025 年业绩预期，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 2.74、3.74、4.37 亿元，对应 PE 为 19、14、12 倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1134 919 1543 1907 增长率(%) 29 -19 68 24 归母净利润（百万元） 302 274 374 437 增长率(%) -6 -9 37 17 摊薄每股收益（元） 1.34 1.21 1.66 1.94 ROE(%) 13 11 14 14 P/E 20.05 19.03 13.92 11.91 P/B 2.58 2.18 1.88 1.62 P/S 5.35 5.67 3.38 2.73 EV/EBITDA 17.34 18.50 10.60 7.94 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 分产品经营数据 表 1：主要产品季度经营数据 资料来源： wind，公司公告，国海证券研究所 图 1：公司主要产品收入情况（亿元） 图 2：公司主要产品毛利率 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2、 公司财务数据 图 3：2023H1 营收同比下降 41.05% 图 4：2023H1 归母净利同比下降 46.61% 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图 5： 2023H1 净资产收益率同比下滑 图 6： 2023H1 资产负债率同比下滑 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图 7：2023H1 资产周转率为 14.91% 图 8：2023H1 毛利率为 28.01% 资料来源：wind，国海证券研究所 资