制冷剂价格开始回暖，氟精细化学品量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月25日买 入巨化股份（600160.SH）制冷剂价格开始回暖，氟精细化学品量价齐升核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.45 元总市值/流通市值41711/41711 百万元52 周最高价/最低价19.47/13.00 元近 3 个月日均成交额340.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨化股份（600160.SH）-业绩增长 115%再创新高，看好制冷剂景气度及氟化液市场前景》 ——2023-04-21《巨化股份（600160.SH）-业绩将增长 100%-121%，氟化工巨头将引领周期景气上行》 ——2023-01-16《巨化股份（600160.SH）-前三季度业绩高增长 557%，看好行业景气度改善》 ——2022-10-28《巨化股份（600160.SH）-氟化工巨头业绩大幅增长，运营效率持续提升》 ——2022-07-15《巨化股份（600160.SH）-逆势实现业绩大幅增长，筑牢氟化工巨头地位》 ——2022-04-22二季度业绩环比显著增长，持续把握行业机遇、持续推进高端化发展。公司公布《2023 年上半年报告》：2023 年 H1，受产品毛利率缩窄影响，公司共实现营业收入 100.96 亿元（同比-3.89%），实现归母净利润 4.90 亿元（同比-48.61%）；研发费用为 4.98 亿元（同比+15.34%）。其中，2023Q2，公司营业收入 55.20 亿元（同比-6.39%）、归母净利润 3.37 亿元（同比-53.09%、环比+120.26%）。值得一提的是，2023H1，公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品产销量较大幅度增长，产业结构显著优化。原材料价格大幅下跌带动部分产品价格下跌，HFCs 制冷剂销量继续稳步增长。价格方面，2023 年上半年，受 VCM、硫磺、无烟煤、电石等原料价格下跌且下游需求疲弱等影响，公司基础化工产品、含氟聚合物材料、第三代制冷剂HFCs 价格同比分别变动-41.92%、-36.72%、-28.28%、-16.03%。销量方面，公司在上年大幅增长的基数上，HFCs 销量达到 10.99 万吨，继续同比+1.26%，公司在氟制冷剂市场中的龙头地位持续巩固。在周期景气度尚处于底部的背景下，公司仍实现了含氟精细化学品、石化材料、氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品及其它等产品的产销量增长。近年来，公司持续创新发展、强化核心竞争力，形成了产业协同发展、产业高端化延伸的格局与趋势。氟化液产品助力含氟精细化学品量价齐升，积极拓展四代制冷剂产品。氟化液方面，巨化一期 1000 吨/年氟化液产能正常运营，助力 2023H1 含氟精细化学品业务均价达到 10.10 万元/吨，同比+74.35%；销量达到 700.53 吨，同比+60.11%，量价齐升。四代制冷剂方面，巨化为国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，公司现拥有两套主流第四代氟制冷剂产品装置（代加工），年产能 8000 吨。公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低 GWP 新型制冷剂品种和混配品种，适应市场变化。我们看好未来公司将进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，实现高质量发展。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 10.93/20.73/27.60 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-54.1%/+89.7%/+33.2%；摊薄 EPS=0.40/0.77/1.02 元，对应当前股价对应PE=38.2/20.1/15.1X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,98621,48917,93022,94936,236(+/-%)12.0%19.5%-16.6%28.0%57.9%净利润(百万元)11092381109320732760(+/-%)1062.9%114.7%-54.1%89.7%33.2%每股收益（元）0.410.880.400.771.02EBITMargin9.3%14.6%7.1%10.6%8.8%净资产收益率（ROE）8.3%15.4%6.7%11.5%13.7%市盈率（PE）37.617.538.220.115.1EV/EBITDA18.312.222.114.112.6市净率（PB）3.132.702.552.322.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二季度业绩环比显著增长，持续把握行业机遇、持续推进高端化发展2023 年 8 月 24 日晚，公司公布《2023 年上半年报告》：2023 年上半年，受产品毛利率缩窄影响，公司共实现营业收入 100.96 亿元（同比-3.89%），实现归母净利润 4.90 亿元（同比-48.61%）；基本每股收益 0.181 元。研发费用为 4.98 亿元（同比+15.34%）。其中，2023Q2 单季度，公司共实现营业收入 55.20 亿元（同比-6.39%），实现归母净利润 3.37 亿元（同比-53.09%、环比+120.26%）。值得一提的是，2023 年上半年，公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品产销量较大幅度增长，产业结构显著优化。2023 年上半年公司业绩符合我们此前的预期。在 2020-2022 年三年间，公司在逆势中仍然实现了制冷剂产品销量大幅增长：在公司已积极扩大市占率以获取 HFCs 配额，持续牢固奠定行业龙头地位，静待配额方案在立法层面落地，巨化股份作为龙头将有望引领行业景气上行；同时，公司具备完善的氯化物生产配套体系，持续发挥产业链一体化优势、有效控制成本；此外，近年来公司也在积极拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDCMA 树脂、氟化液（全氟聚醚、氢氟醚等）等高价值产品市场的储备及应用。整体来说，近年来，公司积极克服了能源及原材料价格上涨、市场竞争加剧、季节性安全生产压力增加等不利影响，充分发挥公司自身产业链一体化配套优势。从经营情况来看，我们看好公司将有望充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇，以高质量发展为主线，围绕“绿色化发展、数字化改革、新巨化起航”总体要求，以一流的产品打造全球一流的氟化工品牌。在当前时点上，我们看好氟化工行业已迎来配置时机，我们看好公司作为行业龙头将引领周期反转；此外，氟化液、含氟聚合物等高附加值产品将为公司