收入利润均同比增长约65%，濡白天使表现优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月25日买 入爱美客（300896.SZ）收入利润均同比增长约 65%，濡白天使表现优异核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价423.58 元总市值/流通市值91646/38676 百万元52 周最高价/最低价646.00/407.20 元近 3 个月日均成交额646.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润预计增长 60%-70%，各产品线表现稳健》 ——2023-08-04《爱美客（300896.SZ）-拟回购股份用于员工激励，助力完善长效激励机制》 ——2023-06-13《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 51%，产品迭代放量夯实盈利水平》 ——2023-04-26《爱美客（300896.SZ）-2022 年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心》 ——2023-03-09《爱美客（300896.SZ）-三季度扣非净利润增长 52%，核心产品线保持良好增长态势》 ——2022-10-26收入利润均同比增长约 65%，二季度增长向好。公司 2023 上半年实现营收14.59 亿元，同比+64.93%，取得归母净利润 9.63 亿元，同比+64.66%，扣非净利润 9.34 亿元，同比+65.37%。单二季度实现营收 8.29 亿元，同比+82.6%，归母净利润 5.49 亿元，同比+76.53%，扣非净利润 5.47 亿元，同比+79.23%，增速均较一季度实现加速，在医美消费复苏下展现了龙头企业的经营优势。此外，公司在半年度拟进行利润分配，向全体股东每 10 股派发现金股利18.48 元（含税），合计派发现金股利占归母净利润的 41.5%。嗨体系列增长稳健，濡白天使继续放量增长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营收 8.74 亿元，同比+35.9%，收入占比 59.92%，嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长。凝胶类注射产品营收 5.66 亿元，同比+139%，其中濡白天使产品增长迅速。此外，公司近期上市了新品“如生天使”，进一步丰富再生材料系列的产品供给，有望为公司销售提供增量。毛利率稳步提升，现金流状况继续向好。公司 2023 上半年毛利率 95.41%，同比+1.03pct，受益高毛利产品占比提升，其中溶液类注射产品毛利率+1.03pct，凝胶类注射产品毛利率+1.33pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.47pct/1.18pct/-016pct，管理费用提升系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致。上半年存货周转天数下降 24.8天，经营性现金流净额 9.77 亿元，同比+74.01%，整体状况继续向好。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 19.12/27.14/36.25 亿元，对应 PE 分别为 47.9/33.8/25.3 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,447.871,938.843,029.934,323.055,883.74(+/-%)104.13%33.91%56.28%42.68%36.10%净利润(百万元)957.801263.561912.292713.913625.11(+/-%)117.81%31.92%51.34%41.92%33.58%每股收益（元）4.435.848.8412.5416.76EBITMargin77.96%79.50%70.60%70.42%69.11%净资产收益率（ROE）19.04%21.61%26.27%29.13%30.12%市盈率（PE）95.6872.5347.9233.7725.28EV/EBITDA80.6359.1342.4629.9622.41市净率（PB）18.2215.6812.599.847.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 上半年实现营收 14.59 亿元，同比+64.93%，取得归母净利润 9.63 亿元，同比+64.66%，扣非净利润 9.34 亿元，同比+65.37%。单二季度实现营收 8.29 亿元，同比+82.6%，归母净利润 5.49 亿元，同比+76.53%，扣非净利润 5.47 亿元，同比+79.23%，增速均较一季度实现加速，在医美消费复苏下展现了龙头企业的经营优势。此外，公司在半年度拟进行利润分配，向全体股东每 10 股派发现金股利18.48 元（含税），合计派发现金股利占归母净利润的 41.5%。图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理嗨体系列增长稳健，濡白天使继续放量增长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营收 8.74 亿元，同比+35.9%，表现稳健，收入占比 59.92%。凝胶类注射产品营收 5.66 亿元，同比+139%，其中濡白天使产品增长迅速。此外，公司近期上市了新品“如生天使”，进一步丰富再生材料系列的产品供给，为公司销售提供增量。表1：爱美客分产品营业收入及增速（万元、%）产品类别2020 年2021 年2022 年2023 上半年销售收入 营收占比 同比增速销售收入 营收占比同比增速销售收入 营收占比同比增速销售收入 营收占比 同比增速溶液类注射产品44,737.5263.07%82.85% 104,614.2972.25%133.84%129,274.7566.68%23.57%87,445.0759.92%35.90%凝胶类注射产品25,218.7435.56%-19.21%38,533.2326.61%52.80%63,813.9932.91%65.61%56,645.5738.81%139%面部埋植线184.220.26% 2068.44%529.970.37%187.68%537.840.28%1.49%299.660.21%12.33%化妆品及其他788.541.11%890.47%1,109.710.77%40.73%257.260.13%-76.82%1,558.011.07%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理主要财务数据方面，公司 2023 上半年毛利率 9