23年中报业绩点评：上半年业绩亮眼，关注再生类产品的持续放量

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Aug 2023 爱美客 Imeik Technology Development (300896 CH) 23 年中报业绩点评：上半年业绩亮眼，关注再生类产品的持续放量 23H1 result: Strong performance for 23H1; Sales of CURE WHITE & RENEW WHITE will drive the growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb423.58 目标价 Rmb669.30 HTI ESG 4.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb91.65bn / US$12.57bn 日交易额 (3 个月均值) US$89.69mn 发行股票数目 216.36mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 Rmb631.00-Rmb410.01 注：现价 Rmb423.58 为 2023 年 8 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.4% -14.5% -22.2% 绝对值（美元） -6.9% -17.4% -26.9% 相对 MSCI China 27.3% 19.6% 20.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,939 2,928 4,171 5,690 (+/-) 34% 51% 42% 36% 净利润 1,264 1,904 2,624 3,509 (+/-) 32% 50.7% 37.9% 33.7% 全面摊薄 EPS (Rmb) 5.84 8.80 12.13 16.22 毛利率 94.8% 95.5% 93.8% 93.0% 净资产收益率 21.6% 26.6% 28.0% 27.2% 市盈率 73 48 35 26 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布 2023 年中期业绩报告 业绩概览：2023H1 实现收入 14.59 亿元，同比+64.93%；归母净利润实现 9.63 亿元，同比+64.55%；扣非归母净利润 9.34 亿元，同比+65.37%。符合此前业绩预报中归母净利润+60-70%，扣非归母净利润+61-71%的预期。 2023H1 实现毛利率 95.41%，+1.03pct。三项费用率维持稳定，销售费用率，管理费用率和研发费用率分别为 10.19%，5.50%和7.15%，同比+0.47pct，+1.18pct 和-0.16pct。 单Q2：收入8.29亿元，+82.6%；归母净利润5.49亿元，+76.53%，表现突出，我们认为主要 2022 年的低基数所致。 得益于濡白天使的放量，凝胶类注射产品增速达 139%，关注“如生天使”的推广及放量。 溶液类和凝胶类注射产品均表现亮眼：23H1，公司溶液类和凝胶类产品均实现良好增长。其中，溶液类注射产品收入 8.74 亿元，同比+35.9%；凝胶类注射产品增长显著，实现收入 5.6 亿元，同比+139%，我们认为主要得益于濡白天使的快速增长。规模效应凸显，毛利率稳重有升，23H1，溶液类产品毛利率为 95.10%，同比+1.03pct；凝胶类产品毛利率 97.38%，同比+1.33pct 差异化产品“如生天使”有望带来新增长：2023 年 7 月 27 日线上发布会，公司解锁再生系列新产品“如生天使”，定位为“支架重塑，全层再生”。核心成分与濡白天使一致，均为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、交联透明质酸和利多卡因，该产品具备高柔软性和高延展性，更适合浅层注射，以实现轮廓精致和面部柔和的效果。建议关注如生天使在终端的推广和放量。 盈利预测：我们预计公司 23-25 年收入分别为 29.28 亿元/41.71 亿 元/56.90 亿元，同比增长 51%/42%/36%；利润分别为 19.04 亿元/26.24 亿 元/35.09 亿元，同比增长 51%/38%/34%。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，业绩确定性高，参考可比公司，我们维持目标价 669.3 元，对应当前 23-25 年 PE 分别为 75X、54X 和 41X，维持优于大市评级。 风险提示：医美行业政策影响，消费大环境对赛道景气度的影响，研发及销售不及预期等风险。 [Table_Author] 孟科含 Kehan Meng 孙旭东 Xudong Sun kh.meng@htisec.com xd.sun@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 25 Aug 2023 2 [Table_header2] 爱美客 (300896 CH) 维持优于大市 表 1：可比公司估值 市值（亿元） PE PEG Ticker 公司名 20230824 2022A 2023E 2024E 2023E 2024E 688363.SH 华熙生物 429 44 34 26 1.08 0.97 300595.SZ 欧普康视 235 31 31 25 1.50 1.05 688050.SH 爱博医疗 167 72 51 38 1.25 1.08 Average 39 30 1.27 1.03 资料来源：Wind（20230824）；海通国际 25 Aug 2023 3 [Table_header2] 爱美客 (300896 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1,939 2,928 4,171 5,690 每股收益 5.84 8.80 12.13 16.20 营业成本 100 130 258 398 每股