粉尘螨滴剂保持韧性，静待下半年恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：31.39 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 523.58 流通股本(百万股) 479.13 市价(元) 31.39 市值(百万元) 15,039.87 流通市值(百万元) 16,435.30 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 807.69 896.02 935.13 1076.20 1238.83 增长率 yoy% 26.95% 10.94% 4.36% 15.09% 15.11% 净利润（百万元） 337.99 348.77 359.75 416.89 480.95 增长率 yoy% 21.38% 3.19% 3.15% 15.88% 15.37% 每股收益（元） 0.65 0.67 0.69 0.80 0.92 每股现金流量 1.24 1.61 1.57 1.70 1.84 净资产收益率 19% 17% 16% 17% 18% P/E 48.63 47.12 45.69 39.42 34.17 PEG 2.27 14.77 14.51 2.48 2.22 P/B 9.47 8.30 7.53 6.75 6.03 备注：数据截止 2023.8.24 投资要点  事件：2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年实现营业收入 3.86亿元，同比下滑 0.67%；归母净利润 1.49 亿元，同比下滑 17.93%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比下滑 7.50%。  核心品种粉尘螨滴剂积极做好入院工作。2023 上半年粉尘螨滴剂实现收入 3.76 亿元（-1.52%），占收入比重 97.38%。分季度看，23Q2 实现营收 2.03 亿元（+6.19%），归母净利润 7813 万元（-12.56%），23Q2 公司积极开展院内销售工作，实现收入正增长，保持韧性。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润有下滑明显。  销售费率有所下滑，研发投入持续。2023 年上半年公司整体业务毛利率 97.51%（+1.76pp），持续保持高毛利水平。2023 年上半年公司销售费用 1.47 亿元（+9.48%），销售费率 38.13%（-3.53pp）。管理费用 2623 万元（+28.37%），管理费率 6.79%（+1.54pp）。研发费用 0.50 亿元（+1.89%），研发费率 12.84%（+0.32pp），研发继续保持增长。财务费率-3.66%（-0.62pp）。  夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉 2021.2 上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。  盈利预测与投资建议：结合公司半年度业绩及终端动销情况，我们调整 2023-2025 年营业收入为 9.35、10.76、12.39 亿元（调整前值为 10.90、13.10、15.73 亿元），同比增长 4.36%、15.09%、15.11%；归母净利润为 3.60、4.17、4.81 亿元（调整前值为 4.28、5.17、6.24 亿元），同比增长 3.15%、15.88%、15.37%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过 80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂 21 年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。  风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 粉尘螨滴剂保持韧性，静待下半年恢复 我武生物（300357.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 24 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08我武生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 积极开展粉尘螨滴剂销售工作 ............................................................................. - 3 - 核心品种粉尘螨滴剂积极做好入院工作 ....................................................... - 3 - 销售费率有所下滑，研发投入持续 .............................................................. - 4 - 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目 ............................ - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 图表目录 图表 1：我武生物主要财务指标（单位：百万元，%） ...................................... - 3 - 图表 2：我武生物分季度财务数据（单位：百万元，%） .................................. - 4 - 图表 3：我武生物分季度收入情况（单位：百万元，%） .................................. - 4 - 图表 4：我武生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） ....................... - 4 - 图表 5：我武生物利润水平（单位：%） .............