长丝景气修复，龙头扭亏为盈！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 新凤鸣于 2023 年 8 月 24 日发布公司 2023 年半年度报告，1H23实现营业收入 281.83 亿元，同比增加 18.84%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增加 21.77%。其中，2023Q2 公司实现营业收入156.74 亿元，同比增加 19.53%，环比增加 25.3%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增加 166.06%，环比增加 50.44%。公司 1H23业绩扭亏为盈。 经营分析 长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步修复：1H23 公司产品单吨加权平均价差为 2416.51 元/吨，相较于 1H22 的 2249.74 元/吨同比增加 7.41%。2023Q2 长丝行业 POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为 1122.28 元/吨、1646.88 元/吨、2324.12 元/吨，较 2023Q1 分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7 月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节平均价差约为 1070.80 元/吨、1653.77 元/吨、2340.27 元/吨，较 2023Q2 分别-4.59%/+0.42%/ +5%；伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步环比修复。 下游市场织机负荷、长丝开工率双增，行业景气有望向上：2023年 Q2 下游织机开工率约为 59.49%，环比 Q1 增长 18.44%，长丝开工率平均 83.74%，环比 Q1 增长 10.29%，POY/FDY/DTY持续去库，2023Q2 库存天数为 16.32/26.76/20.58，环比 Q1 分别-4.3 天/-2.6 天/-2.6 天。截至 8 月 18 日，下游织机开工率为63.02%，长丝开工率为 85.95%，POY/FDY/DTY 库存天数分别为 13 天/24 天/18 天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复，行业库存进一步去库，伴随行业旺季临近，景气度有望进一步向上。 印尼炼化项目启动，完善公司全产业链一体化布局：公司 2023年 6 月 26 日发布公告拟启动印尼北加炼化一体化项目，该项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，有助于公司产业链价值链供应链一体化建设，项目规模为 1600 万吨/年炼油，520 万吨/年 PX 以及 80 万吨/年乙烯。其中，PX 产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用。此外，江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期已于 2023 年 8 月19 日正式投产，该项目有助于公司扩大产能优势，丰富产品种类。伴随长丝下游需求的持续恢复，公司未来业绩成长性有望进一步增强。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 10 亿/20 亿/30 亿元，对应 EPS 分别为 0.66/1.33/1.98 元，对应 PE 为 18.88X/9.37X/6.32X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 12.50 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44,770 50,787 80,439 89,266 105,971 营业收入增长率 21.05% 13.44% 58.38% 10.97% 18.71% 归母净利润(百万元) 2,254 -205 1,013 2,039 3,027 归母净利润增长率 273.77% -109.10% N/A 101.36% 48.43% 摊薄每股收益(元) 1.474 -0.134 0.662 1.333 1.979 每股经营性现金流净额 2.05 2.08 3.75 4.94 5.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.72% -1.31% 6.24% 11.41% 14.92% P/E 10.08 -81.15 18.88 9.37 6.32 P/B 1.38 1.06 1.18 1.07 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00220824人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新凤鸣沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 1、长丝需求持续恢复，公司业绩底部回升 新凤鸣于 2023 年 8 月 24 日发布公司 2023 年半年度报告，1H23 实现营业收入 281.83亿元，同比增加 18.84%；实现归母净利润 4.79 亿元，同比增加 21.77%。其中，2023Q2公司实现营业收入 156.74 亿元，同比增加 19.53%，环比增加 25.3%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增加 166.06%，环比增加 50.44%。公司业绩环比修复显著，1H23 业绩扭亏为盈。 图表1：1H23 公司营业收入同比增加 18.84% 图表2：1H23 公司归母净利润同比增加 21.77% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 伴随聚酯行业周期性修复，终端市场需求回暖，公司 1H23 长丝板块实现营收 225.53 亿元。其中，1H23 公司长丝产品加权平均售价为 7106.18 元/吨，相较于 1H22 的 7533.5元/吨,同比减少 5.67%；公司长丝产品加权平均价差为 2416.51 元/吨，同比增加 7.41%。伴随江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产，公司长丝产能达到 740 万吨/年，涤纶长丝价差走阔支撑公司业绩显著修复。 图表3：长丝加权平均售价同比减少 5.67% 图表4：长丝加权平均价差同比增加 7.41% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复，2023Q2 涤纶长丝行业价差持续修复，POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节平均价差约为 1122.28 元/吨、1646.88 元/吨、2324.12 元/吨，环比分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7 月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节平均价差约为 1070.8 元/吨、1653.77 元/吨、2340.27 元/吨，较 2023Q2 价差均值分别-4.59%/+0.42%/+5.00%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，