医药健康行业研究：关注优质防御资产，同时期待BD持续落地

敬请参阅最后一页特别声明 S1130525060003 gantanhuangjzq.com.cn S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130525080003 tangyuqinggjzq.com.cn S1130525070006 wangbenbengjzq.com.cn S1130525070004 majudonggjzq.com.cn BD 投资逻辑 上周再现创新药大额 BD，我们认为创新药产业长期逻辑不变，中国药企出海实力持续彰显，期待后续国内其他药企 BD进一步催化。短期市场调整阶段，我们也建议关注优质防御资产，比如部分药店龙头现金状况良好，自我造血能力强，既能在行业合适时机加大并购提升市占率，又能通过分红回报投资者，且行业边际也有所回暖。三季报披露后，部分左侧板块如中药等，其低估值的优质资产也建议积极关注。 药品：国内药企出海实力再度印证，期待后续 BD 催化。10 月 22 日，信达生物宣布与武田达成重磅全球战略合作，将三款第二代 IO 及 ADC 产品（IBI363、IBI343、IBI3001）授权出海，将获得 12 亿美元首付款（含 1 亿美元的溢价战略股权投资）以及潜在里程碑付款，总交易额最高可达 114 亿美元，后期同时公司还将获得销售分成。中国药企出海实力再度印证，期待后续国内其他药企 BD 进一步催化。 药店：行业出清期，部分龙头公司造血能力强，现金流充沛，时机成熟时有望加大并购，以此提升市占率。虽然几家头部连锁短期放缓自建门店速度，但投入相对减少，分红意愿相对提升。因此药店龙头进可攻、退可守，是医药板块相对优质的防御资产。建议重点关注益丰药房、大参林等。 中药：关注基药目录更新进展，关注具备入选新版基药目录潜力的公司，相关公司如方盛制药等。同时，重视估值底部的优质资产，如已经消化 25H1 高基数压力的华润三九。此外，部分中药公司保持高股息率，亦具备防御属性。 生物制品：旨在治疗乙型肝炎的在研反义寡核苷酸 (ASO)药物 Bepirovirsen 在 B-Sure 研究中长达 2 年的随访情况于 AASLD （美国肝病学会年会）2025 公布，数据显示，对于采用 bepirovirsen 加 Peg-IFN 序贯治疗的完全应答参与者，功能性治愈可维持长达 1 年。小核酸类药物有望为乙肝治疗提供新的解决方案，建议持续关注领域内研发进展。 医疗器械：产品海外布局稳步推进，龙头企业国际化战略加速。心脉医疗 Hercules/通天杖 Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统在厄瓜多尔获得注册批准，此前公司已有多款主动脉介入治疗重点产品在厄瓜多尔获批上市并应用于临床，未来海外市场拓展有望维持高速增长趋势。 医疗服务及消费医疗：2025 年 1-8 月，重庆全市医疗卫生机构总诊疗人次 1.44 亿人次（同比+1.69%）。其中 2025 年8 月，全市医疗卫生机构总诊疗人次 1708 万人次（同比+4.38%），院内诊疗人次阶段性回暖，建议关注后续复苏节奏。 投资建议 我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO 行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，建议关注优质防御资产，比如部分药店龙头；三季报披露后，部分左侧板块如中药等，其低估值的优质资产也建议积极关注。 重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务 内容目录 关注优质防御资产，同时期待 BD 持续落地........................................................... 4 药品板块：信达生物达成超百亿 BD，创新出海持续兑现 ............................................... 6 A/H 股创新药标的股价高位震荡，信达生物与武田达成创纪录 BD .................................. 6 信达生物达成超百亿 BD，国内药企出海实力再度印证，期待后续 BD 催化 ........................... 10 药店：龙头公司进可攻、退可守，防御属性突出..................................................... 11 中药：关注基药目录更新进展，重视估值底部的优质资产............................................. 13 生物制品：Bepirovirsen 1 年随访数据公布，关注乙肝领域研发进展 .................................. 14 医疗器械：产品海外布局稳步推进，龙头企业国际化战略加速......................................... 15 心脉医疗 Hercules Low Profile 直管型支架在厄瓜多尔获批上市.................................. 15 三诺生物公布三季报业绩，收入端增长加速..................................................... 16 医疗服务及消费医疗：院内诊疗人次阶段性回暖，关注后续复苏节奏................................... 16 投资建议....................................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ........................................................ 4 图表 2： 10 月 20 日~10 月 24 日各申万一级行业表现（%） ............................................ 4 图表 3： 10 月 20 日~10 月 24 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） .................................... 5 图表 4： 本周医药生物涨跌幅