爱奇艺(IQ.US)利润逐步释放趋势持续，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 8 月 23 日 爱奇艺 (IQ US)利润逐步释放趋势持续，维持买入 2 季度利润超预期：爱奇艺 2023 年 2 季度总收入为 78 亿元（人民币，下同），同比增 17%，符合我们/市场预期。调整后经营利润为 8 亿元，好于我们预期 3%，对应经营利润率 10%，同比提升 5 个百分点，受益于内容成本占收入比同比优化带动毛利率改善，但受内容表现及季节性影响环比降2 个百分点。调整后净利润 6 亿元，好于我们/市场预期 51%/28%，主要因其他收益高于预期。2 季度会员数环比回落，3 季度会员收入增长或符合我们此前预期。2 季度会员收入同比增 15%，会员数较 1 季度高基数回落 1770 万至 1.11 亿，单会员月均付费（ARM）为 14.8 元，同/环比升 2%/3%，受益于精细化价格策略。基于公司披露 6 月末会员数（近 1.10 亿）以及上线内容热度，我们预计 3 季度会员数环比持平，低于此前预期，但 ARM 或受精细化运营带动环比继续优化，预计拉动会员收入同/环比增 20%/2%，符合此前预期。广告收入加速复苏。2 季度广告收入为 15.0 亿元，同比增 25%，其中，效果广告收入同比翻倍增长，受益于广告产品营销效果优化，以及电商、网服、游戏等行业投放预算增加。品牌广告实现同环比正增长，受食品饮料广告投放旺季以及头部综艺内容供给增加驱动。我们预计 3 季度广告收入17 亿元，同/环比增 37%/14%，持续受益于热门综艺、剧集带动内容营销类广告投放，以及部分行业投放旺季。 展望及估值：我们微调 2024 年收入及利润预期。2/3 季度会员数（预期）显示爆款剧效应后的用户留存效果未有显著体现，或加深市场对会员增长前景担忧。鉴于利润率已接近常态化运营水平，参考行业平均 15 倍 2024 年市盈率，下调目标价至 6.9 美元（原为 9.4 美元），对应 1.4 倍 2024 年市销率。考虑爱奇艺多样化内容储备、精细化会员运营以及好于同业的成本费用管控，预计会员收入仍有望维持增长，利润逐步释放前景不变。维持买入。风险：会员收入增长/利润增长不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 4.89美元 6.90↓+41.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)30,55428,99832,42234,11336,343同比增长 (%)2.9-5.111.85.26.5净利润 (百万人民币)(4,487)1,2842,7033,2313,980每股盈利 (人民币)(5.65)1.473.103.714.57同比增长 (%)-23.3-126.1110.519.523.2前EPS预测值 (人民币)2.583.704.55调整幅度 (%)20.20.30.5市盈率 (倍)NA25.712.210.28.3每股账面净值 (人民币)6.537.1713.0917.7422.66市账率 (倍)5.815.292.902.141.67个股评级买入8/2212/224/238/23-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%IQ USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)7.7352周低位 (美元)2.01市值 (百万美元)2,661.78日均成交量 (百万)17.25年初至今变化 (%)(1.89)200天平均价 (美元)6.05赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 23 日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2 季度会员数环比降 1770 万资料来源：公司资料，交银国际图表 2: 2 季度单会员月均付费同比+2% 资料来源：公司资料，交银国际图表 3: 收入分布资料来源：公司资料，交银国际图表 4: 内容成本占收入比资料来源：公司资料，交银国际图表 5: 2 季度经营现金流同比扩大资料来源：公司资料，交银国际图表 6: 2 季度自由现金流同比扩大资料来源：公司资料，交银国际10599105971019810111212911117%17%17%18%19%20%19%21%22%21%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23付费会员（左，百万）付费率（右）141314141515141414158%11%8%14%8%8%2%0%-2%2%-10%-5%0%5%10%15%1313141415151Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右）54%52%57%56%61%64%56%62%66%63%24%24%22%23%18%18%17%20%17%19%10%9%8%10%9%7%10%8%9%7%12%14%13%11%12%10%17%9%8%10%0%20%40%60%80%100%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23付费会员在线广告版权分销其他5,400 5,100 5,300 4,847 4,4003,870 4,346 3,926 4,180 4,14168%67%70%66%60%58%58%52%50%53%-100%-50%0%50%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23内容成本 (左，百万人民币)占收入比 (右)-604-1,358-1,929-1,519-1,350-1,426-2,081-1,095-1,16747196853 1,002 886-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500经营现金流 (百万人民币)-671-1,416-2,019-1,546-1,411-1,487-2,197-1,119-1,218-19