美丽田园医疗健康(02373.HK)公司点评报告：经营确定性高景气，关注估值底部机会

公 司 研 究 2023.8.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 美 丽 田 园 医 疗 健 康 （ 02373） 公 司 点 评 报 告 经营确定性高景气，关注估值底部机会 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 联系人 谷寒婷 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 最新收盘价(港元) 13.84 总市值(亿)(港元) 33 52 周最高/最低价(港元) 31.85/14.50 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 美丽田园近日股价回调主因恒指调整结果影响，公司经营基本面景气延续，依旧看好美丽田园差异化“双美”经营模式，全年景气度确定性高，目前公司处显著低估的底部，可关注拐点机会。 ■ H1 经营数据强劲修复，周年庆保障 H2 高景气 据 23 年 H1 盈利预告，预计收入同比增长约 40%，归母净利同比增长约 400%。疫后复苏背景下 H1 经营数据强劲修复。8 月迎来美丽田园 30 周年庆活动，下半年有望延续 H1 的强势增长态势。 ■内生外延双重驱动保障长期动能 -- 内生门店扩张稳健。截至 2022 年底，公司拥有 189 家直营店和 189 家加盟店，据招股书规划 23-26 年每年新增门店约 25-30 家，预计维持 10%以上的增速持续扩张。 --单店空间＆医美、健康服务转化持续提升。①新拓线上获客、老客会员升级有望推动生美门店单店收入提升；②随着门店逐步扩张品牌口碑持续强化，高质量客群向医美及健康服务业务转化率将持续提升。 -- 外延发展推高长期空间。公司 6 月与丝域养发达成战略合作，有望引入养发客户，外部引流入口有望进一步补充客源，此外公司 7 月收购长沙加盟业务并投资成都幽兰品牌，公司积极并购及战略合作等外延动作将推高长期增长空间。 ■投资建议：预计公司 23 年归母净利 2.44 亿元，对应估值约 13x 处历史估值底，疫后复苏背景下 H1 经营数据强劲修复，内生修复+外延并购提速保证全年高景气。长期看好下游医美需求及公司“双美”模式发展前景，建议关注拐点机会。 风险提示：行业竞争加剧；行业政策趋严风险；医疗事故风险；门店拓展不及预期等风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1643 2102 2635 3188 (+/-)% -8.16 27.96 25.36 20.95 归母净利润 103 244 326 413 (+/-)% -46.71 136.75 33.48 26.59 EPS (元) 0.52 1.03 1.38 1.74 ROE(%) 54.63 68.09 47.34 37.33 PE 0.00 13.42 10.05 7.94 PB 0.00 9.14 4.76 2.96 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -50%-38%-26%-14%-2%23/1/1623/3/1123/5/423/6/2723/8/20美丽田园医疗健康恒生指数美丽田园医疗健康(02373) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:美丽田园医疗健康主营业务收入拆分（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1780．74 1635.41 2102.32 2635.39 3187.57 YOY 18.46% -8.16% 28.55% 25.36% 20.95% 毛利率 46.8% 43.9% 48.2% 49% 49.8% 传统美容服务 1046.78 946.75 1144.57 1350.70 1545.43 YOY 23.4% -9.6% 20.9% 18.0% 14.4% 毛利率 40.2% 36.8% 39.8% 39.9% 40.1% 医疗美容服务 673.03 620.20 878.20 1168.01 1481.70 YOY 19.3% -7.8% 41.6% 33.0% 26.9% 毛利率 57.4% 55.3% 60.0% 60.5% 61.0% 亚健康评估及干预服务 60.93 68.47 79.55 116.68 160.43 YOY -33.1% 12.4% 16.2% 46.7% 37.5% 毛利率 43.0% 38.5% 39.0% 39.5% 40.5% 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表2:可比公司估值 股票代码 股票简称 市值 （亿元） 归母净利润（百万元） PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1830.HK 完美医疗 47 316 403 601 15 12 8 2138.HK 医思健康 45 280 388 497 16 12 9 平均值 15 12 8 2373.HK 美丽田园医疗健康 32 244 326 413 13 10 8 资料来源：wind，方正证券研究所 注: 市值取 2023 年 8 月 23 日收盘数据，完美医疗和医思健康盈利预测取 Wind 一致预期，美丽田园医疗健康货币单位为人民币，完美医疗及医思健康货币单位为港币 美丽田园医疗健康(02373) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_HKForcast] 附录：公司财务预测表 单位:百万元(人民币) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1248 1777 2693 3757 营业总收入 1643 2102 2635 3188 现金 164 484 1225 2178 营业成本 918 1089 1344 1599 应收账款 37 48 60 73 销售费用 287 383 463 560 存货 142 169 208 248 管理费用 295 315 395 478 其他 904 1076 1199 1258 财务费用 22 0 0 0 非流动资产 1248 1264 1306 1349 营业利润 107 269 375 481 固定资产 308 308 338 364 利润总额 130 312 419 526 无形资产 761 761 770 781 所得税 20 55 72 88 其他 179 196 199 204 净利润 111 257 348 439 资产总计 2495 3041 3999 5107 少数股东损益 7 13 22 26 流动负债 1909 2272 2879 3544 归属母公司净利润 10