吉利汽车(00175.HK)23年中报点评：以往鉴来，造车者吉利全面向“新”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 中报点评|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 吉利汽车(00175.HK/00175.HK) 23 年中报点评：以往鉴来，造车者吉利全面向“新” [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 根据财报，23 年 H1 公司实现营收 731.8 亿元，同比+25.8%，实现归母净利润 15.7 亿元，同比+1.2%。还原股权激励费用、极氪亏损和投资收益后归母净利润为 26.7 亿元，同比+3.1%。公司燃油车盈利凸显韧性，主要是由于公司燃油车产品结构优化和平台化车型销量占比提升所致。公司 23 年 H1 不含领克和睿蓝品牌的 ASP 为 10.1 万元，同比+6.8%，整体向上突破成效显著，主要是由于极氪品牌的拉动和产品结构的优化。 ⚫ 公司管理效率进一步提升，新能源车销量占比同比提升。根据财报，公司 23 年 H1 毛利率为 14.4%，同比-0.2pct，公司毛利率短期承压主要是由于市场竞争加剧和新能源车销量占比提升所致。23 年 H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 6.5%/6.7%/0.4%，同比分别+0.8pct/-1.3pct/+0.0pct。23 年 H1 公司新能源车销量（含极氪、睿蓝）占比为 22.7%，同比+4.8pct。 ⚫ 公司品牌定位清晰，新一轮调整后混动化转型有望进一步提速。公司吉利品牌银河系列将主打 10-20 万区间的新能源市场；中国星、缤系、博系等燃油车组成吉星系列产品巩固燃油车基本盘；领克品牌将主打20-30 万元的新能源市场；极氪品牌将主打 30 万元+的纯电动豪华车市场。考虑到公司新能源产品系列的形象焕新、渠道改革和混动车型矩阵的进一步完善，公司混动化转型有望提速发展。 ⚫ 盈利预测和投资建议：公司是国内自主乘用车龙头企业，在行业处于深刻变革期的背景下，以优秀的不断进化的合规的企业治理能力为底层支撑，依托定位清晰的增长战略和方法论，新能源和智能化转型有望提速发展。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.62/0.89/1.15 元/股，维持合理价值 15.51 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：销量不及预期，战略转型不及预期，零部件供给受限。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 101,611.1 147,964.6 172587.6 225852.9 255285.6 增长率（%） 10.0 45.6 16.6 30.9 13.0 归母净利润（百万元） 4,847.4 5,260.4 6276.7 8937.4 11612.7 增长率（%） -10.2 8.5 19.3 42.4 29.9 EPS（元/股） 0.48 0.52 0.62 0.89 1.15 市盈率（x） 38.54 19.08 14.90 10.46 8.05 ROE（%） 6.9 7.0 7.7 9.9 11.4 EV/EBITDA（x） 17.95 7.36 4.98 2.70 1.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.30 港元 合理价值 15.51 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发汽车&海外】吉利汽车(00175.HK):22 年报点评：造车者吉利向“新”出发 2023-03-27 [Table_Contacts] 联系人： 陈飞彤 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn -51%-38%-25%-11%2%15%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23吉利汽车恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 吉利汽车|中报点评 一、公司 23 年 H1 品牌继续向上突破 根据财报，23年H1公司实现营收731.8亿元，同比+25.8%，实现归母净利润15.7亿元，同比+1.2%。还原股权激励费用、极氪亏损和投资收益后归母净利润为26.7亿元，同比+3.1%，公司燃油车盈利凸显韧性，主要是由于公司燃油车产品结构优化和平台化车型销量占比提升所致。 图1：公司年度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图2：公司半年度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140016002017201820192020202120222023H1营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060070080090010002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 吉利汽车|中报点评 公司23年H1销量（含领克、睿蓝）为69.4万辆，同比+13.1%。其中22年H2销量（含领克、睿蓝）为81.9万辆，同比+13.1%。公司整体ASP（含领克、睿蓝）提升至12.2万元，同比+17.5%，不含领克和睿蓝品牌的ASP为10.1万元，同比+6.8%。公司整体向上突破成效显著，主要是由于极氪品牌的拉动和产品结构的优化。 图3：公司半年度新车销量（万辆）和同比增速 图 4：公司半年度新车 ASP（万元） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报