吉利汽车(00175.HK)费用率上升拖累盈利，7月销量表现良好

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 吉利汽车（00175.HK） 费用率上升拖累盈利，7 月销量表现良好 吉利汽车（00175.HK） 费用快速上升拖累盈利增长 吉利汽车发布 2023 上半年业绩：2023 上半年，公司实现销售收入 731.8 亿元人民币（下同），同比增长 25.8%；毛利录得 105.4 亿元，同比增长 24.4%；股东应占净利润录得 15.7 亿元，同比增长 1.2%。2023 上半年，公司汽车销量录得 69.4 万辆（包括合营领克及睿蓝品牌），同比增长 13.1%。 2023 上半年，公司收入录得快速增长，主因：1、汽车销量实现了较快的增速；2、公司通过品牌提升和产品矩阵优化，车辆平均出厂价同比上升约 7%。2023上半年，公司毛利率录得 14.4%，较去年同期下降 0.2 个百分点。毛利率略微下滑，一方面因为毛利率较低的新能源车占比提升，另一方面也受到上半年行业竞争明显加剧的影响。 2023 上半年，公司股东应占净利润仅实现微增，低于收入增速，主要原因在于：1、新能源极氪品牌直营渠道建设及运营开支激增，导致分销及销售费用同比大增 44.3%；2、应占合资公司业绩贡献显著下降（领克合资公司因加速新能源转型及拓展欧洲市场，2023 上半年录得 6.6 亿元之亏损，而上年同期为盈利 2 亿元）。总体上看， 2023 上半年公司尽管受到了行业竞争明显加剧、新能源转型导致费用率上升等不利影响，但总体经营仍展现出持续向好之趋势。 7 月销量增速远超行业总体水平 2023 年 7 月，公司汽车销量延续较快增长势头。7 月公司汽车销量录得 13.8万辆，同比增长 12.6%，并创下了公司 7 月份销量的历史新高。公司 7 月销量增速远高于行业总体水平（中汽协口径，乘用车 7 月销量同比下滑 3.4%）。分品牌来看，吉利品牌销量同比增长约 8%，领克品牌同比增长约 15%，极氪品牌同比暴增 140%。 公司旗下吉利银河品牌首款车型银河 L7，7 月销量录得 10058 辆，继续稳步攀升。极氪品牌新车极氪 X，7 月销量录得 4367 辆，带动极氪品牌总销量提升至12039 辆，并创下极氪品牌单月销量历史新高。 2023 年 7 月，公司新能源车销量录得 4.1 万辆，其中纯电动车约 2.8 万辆，插电混动车约 1.29 万辆。新能源车销量占比提升至 29.7%。 新车型储备丰富，有望助力新能源车销量持续高增 新能源新车型方面，吉利银河品牌第二款车型银河 L6（定位插电混动紧凑型轿车），预计将于三季度上市。该车型所处的紧凑级插混轿车市场目前竞争并不算激烈，我们预计该车型凭借优秀的产品设计，大概率将成为银河系列又一款爆款车型。此外，吉利银河旗下首款纯电动车 E8，预计将于四季度正式上市。 公司旗下领克品牌重磅新增车型领克 08，定位插电混动中型 SUV，目前已开启预售，预计将于三季度正式上市。另外，根据公司介绍，极氪品牌下半年将新增一款纯电动轿车，睿蓝品牌之睿蓝 7，亦有望于三季度正式上市。 我们预计在银河 L7、极氪 X 持续放量，以及即将上市的银河 L6、领克 08 等新车型的带动下，公司下半年新能源车销量有望延续高增长之态势。 盈利预测 我们预测公司 2023 年收入同比将实现 20%以上的增长，主因：1、汽车销量的快速增长；2、产品结构持续上行，单车售价继续提升。由于成本较高的新能源车型占比提升，预计公司全年毛利率提升将并不显著。另外，鉴于目前的市场竞争环境，预计公司各项费用将保持较快增长。我们预测公司 2023 年净利润将在 55 亿元左右，同比实现个位数增长。 2023 年 8 月 22 日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价 (HKD) 9.30 总市值 (HKD 亿) 935 流通市值 (HKD 亿) 935 52 周最高/最低 (HKD) 8.12-16.31 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 8 月 22 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）：销量增长势头良好，银河 L7 爆款潜力巨大》（2023-07-07） 《吉利汽车（00175.HK）：2022 收入高增，静待2023 新能源车放量》（2023-03-22） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源渗透率迅速走高，2023 或继续高增》（2023-01-10） 《吉利汽车（00175.HK）：上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境》（2022-08-23） 《吉利汽车（00175.HK）：产品结构提升明显，估值处于低位》（2022-03-23） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源车销量维持高位，中国星系列保持强势》（2022-02-11） 《吉利汽车（00175.HK）：月销环比回升显著，2022 或重回高增》（2021-12-07） 《吉利汽车（00175.HK）：重磅新车型即将发力》（2021-08-18） 《吉利汽车（00175.HK）：销量短期波动，中期增长动力充足》（2021-06-08） 《吉利汽车（00175.HK）：领克品牌增长迅猛，星瑞车型潜力极大》（2020-12-11） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%吉利汽车恒生指数 公司研究：吉利汽车（00175.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 估值与投资评级 吉利汽车（00175.HK）港股 2023 年 8 月 22 日收盘价为 9.3 元，对应我们的 2023 年预测业绩 PE 约为 15.4 倍，PB 约 1.2 倍，估值处于低位。公司向新能源全面转型推进较为顺利，目前品牌布局齐全，技术储备丰富，新增车型众多，且多款车型具备爆款潜质，预计下半年销量将延续稳健快速增长。目前公司股价处于近年低位，是较佳的中长期布局机会。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 宏观经济回升不及预期；成本居高不下；市场竞争环境恶化。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币亿元201820192020202120222023E2024E营业总收入1,065.95974.01921.141,016.111,479.651,831.802,167.02YOY14.9%-8.6%-5.4%10.3%45.6%23.8%18.3%毛利215.13169.17147.37174.12208.96271.11325.05YOY19.6%-21.4%-12.9%18.2%20.0%29.7%19.9%毛利率20.2%17.4%16.0%17.1%14.1%14.8%15.0%归母净利