中集安瑞科(3899.HK)清洁能源增速亮眼，毛利率持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中集安瑞科 (3899 HK) 港股通 清洁能源增速亮眼，毛利率持续提升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 10.97 2023 年 8 月 24 日│中国香港 专用设备 23H1 股东应占净利同增 29.4%，清洁能源业务增速亮眼 2023H1 营收 108 亿元/yoy+20.2%，毛利率 16.5%/yoy+0.6pct，核心净利润 6.26 亿元/yoy+17.7%，股东应占净利 5.68 亿元/yoy+29.4%。利润快速增长主要系：1）全球需求持续回暖，化工箱罐/液态食品行业景气度回升；2）氢能为代表的清洁能源装备需求快速增长；3）造船行业高景气。我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为人民币 0.64/0.76/0.90 元（前值 0.62/0.73/0.81 元），根据分部估值法，给予合理市值 205.7 亿人民币/221.7 亿港币，目标价 10.97 港币（前值 11.33 港币），“买入”。 天然气消费回暖，储运装备需求向好，清洁能源板块收入同比增加 34.4% 伴随 LNG 价格降低，储运装备需求向好，23H1 清洁能源板块实现收入 62.94亿元/yoy+34.4%，毛利率 12.2%/yoy+0.5pct，该板块新签订单 79.1 亿元/yoy+47.6%。1）受益于全球绿色航运升级，造船行业高景气，公司上半年签署 8 艘新船订单，合同金额超人民币 17 亿元，另有 4 艘新船备选订单，截至 23H1，公司水上清洁能源新签订单约人民币 30.0 亿元/yoy+106.7%。2）公司的氢能制、储、运、加、用装备及一体化解决方案行业领先，2023H1氢 能 板 块 实 现 收 入 2.7 亿 元 /yoy+59.1% ， 氢 能 在 手 订 单 3.7 亿 元/yoy+116.9%，预计公司氢能产品销售收入未来三年有望保持高增长趋势。 化工环境盈利能力改善，液态食品收入同比稳步增长 化工环境业务实现收入 24.51 亿元/yoy-3.9%，毛利率 22.7%/yoy+2.0pct，随着全球的罐箱供需配置得到平衡，标准罐箱新箱需求逐步回归常态；特种罐箱市场受益于新能源和芯片产业，需求仍保持较高水平。液态食品业务实现收入 20.12 亿元/yoy+17.3%，毛利率 22.2%/yoy+1.9%，上半年啤酒交钥匙工程项目订单大幅增长，去年 6 月中标了墨西哥一项近 9400 万欧元（约合人民币 6.7 亿元）的大型烈酒项目，因此期内累计新签较去年同比下降。 目标价 11.33 港币，维持“买入”评级 采用分部估值法。清洁能源板块业务，考虑可比公司蜀道装备 22 年亏损，23 年有望扭亏带来的 PE 较高，给与公司合理 2023 PE 15 倍，23 年市值人民币 80.8 亿元（23 年净利润预测 5.39 亿元*15x PE）。化工箱罐业务，参考可比公司 23PE 均值 14x，公司龙头地位，给予市值 63.3 亿元（净利润 4.22 亿元*15 倍 PE）。液态食品装备业务，参考可比公司 23PE 均值 18x，给予市值 61.5 亿元（净利润 3.42 亿元*18 倍 PE）。合理市值 205.7 亿人民币/221.7 亿港币，目标价 10.97 港币（前值 11.33 港币），“买入”。 风险提示：行业下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、清洁能源推广使用力度不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 10.97 收盘价 (港币 截至 8 月 23 日) 7.34 市值 (港币百万) 14,888 6 个月平均日成交额 (港币百万) 14.66 52 周价格范围 (港币) 6.21-9.70 BVPS (人民币) 4.64 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 18,425 19,602 22,128 24,523 26,934 +/-% 49.92 6.39 12.89 10.82 9.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 883.58 1,055 1,303 1,549 1,816 +/-% 52.36 19.43 23.49 18.88 17.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.44 0.52 0.64 0.76 0.90 ROE (%) 11.38 12.13 13.59 14.73 15.65 PE (倍) 13.70 11.47 9.29 7.81 6.67 PB (倍) 1.47 1.32 1.21 1.10 0.99 EV EBITDA (倍) 11.48 9.31 7.83 7.10 6.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)37678910Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)中集安瑞科相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中集安瑞科 (3899 HK) 图表1： 公司营收 图表2： 公司归母净利润 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（数据日期：2023/8/24） 证券代码 证券简称 市值(亿元) 市值单位 EPS P/E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 清洁能源 300540 CH 蜀道装备 35.27 亿人民币 -0.16 0.35 0.52 0.62 - 62 42 36 300228 CH 富瑞特装 32.11 亿人民币 -0.39 0.27 - - - 21 - - 清洁能源估值均值 - 41 42 36 考虑 AH 股溢价后估值 - 28 28 24 化工箱罐 - 716 HK 胜狮货柜 16.44 亿港币 0.02 - - - 36 - - - 603339 CH 四方科技 38.09 亿人民币 0.99 - - - 12 - - - 000039 CH 中集集团 380.71 亿人民币 0.59 0.34 0.46 0.59 12 21 15 12 GTLS US 查特工业 72.34 亿美元 0.54 - - - 215 - - -