半导体行业-海外射频产业链23Q2季报总结：底部向上，复苏在望

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Contacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|半导体 2023 年 8 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 半导体行业 海外射频产业链 23Q2 季报总结：底部向上，复苏在望 [Table_Author] 分析师： 许兴军 分析师： 王亮 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003661 021-38003658 021-38003660 xuxingjun@gf.com.cn gfwangliang@gf.com.cn gengzheng@gf.com.cn 分析师： 谢淑颖 SAC 执证号：S0260520080005 021-38003656 xieshuying@gf.com.cn 请注意，许兴军,耿正,谢淑颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 海外射频产业链各大厂 23Q2 业绩环比稳中有升，指引 Q3 环比增长。Skyworks 在 FY23Q3 实现营收 10.71 亿美金，YoY-13%、QoQ-7%，略高于上季指引中值。本季毛利率 43.3%, QoQ-2.4pcts，YoY-4.0pcts。Skyworks指引下季营收 QoQ+13%，YoY-13%，并预计 FY24Q1 继续环比增长（即 23Q4）。具体拆分来看，Skyworks 的移动业务（智能手机）占比 59%，QoQ-1%，主要系 Apple 客户增长。Qorvo FY24Q1 实现营收 6.51 亿美金，YoY+2.9%，QoQ+2.9%，略高于上季指引中值，公司指引下季营收 QoQ+54%，YoY-14%。位于射频产业链上游的 PA 代工厂稳懋在 23Q2 实现营收 39.4 亿新台币，YoY-26%，QoQ+38%，环比增长高于上季指引的 30%的幅度。公司指引 23Q3 营收 QoQ+1-4%，其中，Wi-Fi、基站等业务线预计环比持平或降低，预计 Cellular PA较好增长，因此 Q3 成长动能主要来自 4G/5G PA。此外，台股另外两家 PA 代工厂宏捷科技和 GCS 环宇的23Q2 营收分别为，同比分别-10.32%/-9.2%，同比降幅大幅收窄，环比分别增长 55.92%/17.98%。结合 A 股和外盘来看，射频产业链基本走出业绩低谷，营收环比向上趋势明显。 ⚫ 手机射频产业链库存去化顺利，预计 H2 需求有一定改善。从库存水平来看，产业链上游的 PA 代工厂和芯片厂商 Skyworks、Qorvo 的库存水位和 DOI 在 2023H1 逐渐趋向稳定，大部分厂商库存下降明显。根据 Qorvo 在Earnings Call 上表示，安卓手机渠道库存持续去化，本季环比减少约 20%，此前两个季度的降幅均超过 20%。预计 Q3 渠道库存将继续下降，预计今年晚些时候 Android 渠道库存将恢复正常。行业去库存力度较大，以上游 PA 代工厂稳懋为例，经过从 22Q4 至 23Q1 连续 5 个季度大幅降低稼动率至 20%。海内外射频芯片厂商的库存也多在 2023 年呈持续下降趋势，而稳懋 23Q2 稼动率也开始回升至 40%。手机主芯片厂商联发科在 23Q2 Earnings Call 上表示目前客户和渠道库存已经接近正常水位。 ⚫ 各大厂预计手机景气度 H2 有一定改善。尽管 23H1，智能手机出货下滑，复苏较为疲软，各海外射频产业链内厂商预计 2023H2 景气度有一定改善：Skyworks 认为虽然安卓客户面临库存过剩的问题，但目前正在改善；高通原本于 23Q1 预计 Q2 手机景气恢复但目前进展晚于预期，维持全年手机出货预计高个位数降幅的预测，即下半年出货量环比上半年增长；联发科预计下季智能手机营收改善；稳懋表示预计中国市场 Q3 开始需求回升。大部分中国客户有明显动能；从长期来看，Qorvo 预计 Android 5G 智能手机销量将在未来几年实现两位数的CAGR。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期；竞争加剧降低产品价格和毛利率风险。 ⚫ [Table_impcom]额· 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|半导体 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 卓胜微 300782.SZ CNY 112.20 2023/07/16 买入 166.34 2.25 3.26 49.87 34.42 34.96 25.18 11.80 14.20 唯捷创芯 688153.SH CNY 68.10 2023/05/31 买入 79.55 0.56 1.33 121.61 51.20 119.15 46.91 5.60 11.80 慧智微-U 688512.SH CNY 17.79 2023/05/15 - - -0.50 -0.05 -35.58 -355.80 -25.08 -71.88 -19.10 -2.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|半导体 目录索引 一、2023H1 海外射频产业链表现 .................................................................................... 5 二、23Q2 财报总结： ...................................................................................................... 7 （一）SKYWORKS：APPLE 业务优势稳定，汽车业务增长强劲 ................................. 7 （二）QORVO：收入毛利超预期，库存持续去化，ACG 大客户驱动 Q3 业绩增长 .. 9 （三）稳懋：产能利用率持续回升，CELLUL