中国海油(600938)增产降本抵御油价下跌影响，长期成长可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国海油 600938.SH 评 ⚫ 受油价下跌影响，公司业绩同比下降：中国海油发布 2023 年中报，公司实现营收1920.64 亿元，同比-5.09%，实现归母净利润 637.61 亿元，同比-11.30%，其中Q2 单季度实现营收 943.53 亿元，同比-15.35%，环比-3.44%，实现归母净利润316.48 亿元，同比-15.80%，环比-1.45%。导致公司业绩同比下降的主要原因是油价下跌，2023 年上半年布伦特均价同比-24%，公司石油液体实现价格为 73.57 美元/桶，同比-29%，公司天然实现价格为 8.12 美元/千立方英尺，同比+1%。 ⚫ 增储上产、降本增效：产量方面，上半年油气净产量达 331.8 百万桶油当量，同比上升 8.9%，实现油气销售收入人民币 1,516.9 亿元，同比下降 14.1%。成本方面，上半年桶油作业费为 7.16 美元／桶油当量，同比-8%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为 14.14 美元／桶油当量，同比-3%；桶油销售及管理费用为 2.19美元／桶油当量，同比-4%。公司持续增储上产，坚持提质降本增效，使得净利润下跌幅度远小于国际油价下跌幅度，有效抵御了油价下跌的不良影响。 ⚫ 推进勘探和新项目进展： 2023 年上半年公司资本开支同比上升 35.9%，主要用于推进在建项目和勘探。公司在中国海域获 5 个新发现，并成功评价 14 个含油气构造。陆上勘探方面，公司高效评价神府深层煤层气勘探。海外勘探方面，公司在圭亚那 Stabroek 区块也获得 1 个新发现。上半年公司高效推进产能建设，计划年内投产的新项目中，巴西 Buzios5 项目已按期投产，渤中 19-6 凝析气田 I 期等 7 个新项目正在安装，其他新项目建设稳步推进。持续的勘探进展和项目投产将助力公司油气产能长期稳定增长。 ⚫ 由于上半年国际油价下跌幅度较大，而公司桶油成本的管控好于预期，油气产销量高于预期，我们下调了公司石油液体价格预测，下调桶油成本预测，上调油气产销量预测。我们调整公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.54、2.72、2.94 元（原 23-24 年预测 3.07、3.18 元），按照可比公司 23 年调整后 8 倍 PE，调整目标价为 20.32元（原目标价 20.65 元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 246,111 422,230 402,972 427,078 452,538 同比增长(%) 58.4% 71.6% -4.6% 6.0% 6.0% 营业利润(百万元) 95,804 194,925 164,148 176,233 189,946 同比增长(%) 175.6% 103.5% -15.8% 7.4% 7.8% 归属母公司净利润(百万元) 70,320 141,700 120,662 129,558 139,651 同比增长(%) 181.8% 101.5% -14.8% 7.4% 7.8% 每股收益（元） 1.48 2.98 2.54 2.72 2.94 毛利率(%) 50.6% 53.1% 47.9% 48.4% 49.1% 净利率(%) 28.6% 33.6% 29.9% 30.3% 30.9% 净资产收益率(%) 15.4% 26.3% 19.1% 18.0% 16.9% 市盈率 12.5 6.2 7.3 6.8 6.3 市净率 1.8 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月22日） 18.81 元 目标价格 20.32 元 52 周最高价/最低价 19.88/13.81 元 总股本/流通 A 股（万股） 4,756,676/4,741,862 A 股市值（百万元） 894,731 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023 年 08 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.82 0.68 1.68 34.12 相对表现 3.12 2.35 7 44.24 沪深 300 -2.3 -1.67 -5.32 -10.12 证券分析师 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 联系人 李跃 liyue@orientsec.com.cn 业绩创新高，增储上产夯实长期发展基础 2022-08-28 优质的油气资源标的，高油价下直接受益 2022-04-22 增产降本抵御油价下跌影响，长期成长可期 买入 （维持） 中国海油中报点评 —— 增产降本抵御油价下跌影响，长期成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（2023/8/22） 公司 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中国石化 0.55 0.64 0.68 0.72 11.21 9.73 9.06 8.57 中国石油 0.82 0.82 0.85 0.88 9.47 9.45 9.14 8.79 陕西煤业 3.62 2.89 3.01 3.10 4.47 5.61 5.39 5.23 中国神华 3.50 3.39 3.46 3.52 7.85 8.12 7.96 7.82 兖矿能源 4.14 3.97 4.17 4.31 4.08 4.25 4.05 3.91 调整后平均 8.0 7.0 7.0 资料来源：wind，东方证券研究所 中国海油中报点评 —— 增产降本抵御油价下跌影响，长期成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 79,730 121,387 123,189 153,544 192,529 营业收入 246,111 422,230 402,972 427,078 452,538