通化东宝(600867)胰岛素集采实现以价换量，公司业绩拐点已现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医药生物＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-08-22收盘价（元）9.81总股本（百万股）1993.62流通股本（百万股）1991.73净资产（百万元）6541.68总资产（百万元）6842.13每股净资产（元）3.28来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告【兴证医药】通化东宝（600867）跟踪报告：集采后业绩拐点初现，产品出海提上日程【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年三季报点评：Q3 业绩环比明显改善，三代胰岛素持续放量（2022.11.4）【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年中报点评：胰岛素集采落地导致 H1 业绩承压，三代胰岛素产品加速放量（2022.9.26）【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，投资收益较多导致归母净利润大幅增长（2022.5.2）＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001黄翰漾huanghanyang@xyzq.com.cnS0190519020002杨希成yangxicheng@xyzq.com.cnS0190522090002投资要点＃summary＃胰岛素集采后实现以价换量，公司业绩拐点已现。公司在 2023 年上半年仍实现了 13.66 亿元的营业收入，同比降低 1.53%。得益于集采放量，2023年上半年公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长。其中人胰岛素销量保持稳定增长，其份额已提升至 44.6%，稳居全国第一。此外，胰岛素类似物也呈延续快速放量趋势；2023 年上半年，公司实现归母净利润 4.85 亿元，同比降低 59%，主要是因为上年同期公司出售特宝生物部分股份；实现扣非归母净利润 4.80 亿元，同比增长 8.75%。深耕内分泌代谢领域，积极布局痛风和降糖减重领域新产品。公司积极布局市场潜力巨大的 GLP-1RA、 DPP-4、 SGLT-2 类降糖药物。除糖尿病治疗领域外，公司近年来积极拓展布局至同为内分泌代谢领域中的痛风/高尿酸血症领域和肥胖、NASH 等其他适应症。国际化战略稳步推进，不断拓展国际化版图。目前已经与东欧、东南亚、西亚、中亚、中东、非洲、南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系，为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能。此外，公司也与科兴制药签署了《利拉鲁肽海外市场独家许可合作协议》。盈利预测与估值：公司二代胰岛素维持龙头地位，随着甘精、门冬等三代胰岛素的陆续上市，有望打开新的成长空间；公司在德谷胰岛素、GLP-1RA 等在研项目上的不断推进，将为长期增长提供动力。考虑糖尿病用药格局竞争加剧及生物类似物集采降价风险，我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.54、0.62、0.73 元，对应 2023年 8 月 22 日收盘价 PE 分别为 18.2、15.9、13.5 倍，维持“增持”评级。风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上市进展不达预期；新产品拓展进度不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)2778305634063969同比增长-15.0%10.0%11.5%16.5%归母净利润(百万元)1582107312281449同比增长20.9%-32.2%14.4%18.0%毛利率77.8%77.3%76.3%76.8%ROE24.2%15.3%15.9%16.6%每股收益(元)0.790.540.620.73市盈率12.418.215.913.5来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃通化东宝 （ 600867 ）000009＃title＃胰岛素集采实现以价换量，公司业绩拐点已现＃createTime1＃2023 年 8 月 23 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件近日，通化东宝发布了 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入13.66 亿元，同比降低 1.53% ；实现归母净利润 4.85 亿元，同比降低 59%；实现扣非归母净利润 4.80 亿元，同比增长 8.75%。2023Q2 单季度，公司实现营业收入 7.01 亿元，同比增长 40.18%；实现归母净利润 2.34 亿元，同比降低 33.3%；实现扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 346.90%。点评胰岛素集采后实现以价换量，公司业绩拐点已现。尽管自 2022 年 5 月国家胰岛素专项集采开始胰岛素各系列产品价格均较集采前价格出现不同程度下降，公司在 2023 年上半年仍实现了 13.66 亿元的营业收入，同比降低 1.53%。根据医药魔方胰岛素销量数据，得益于集采放量，2023 年上半年公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长，一定程度上缓冲了集采降价带来的收入降低。其中人胰岛素销量保持稳定增长，其份额已提升至 44.6%，稳居全国第一。此外，胰岛素类似物也呈延续快速放量趋势；2023 年上半年，公司实现归母净利润 4.85 亿元，同比降低 59%，主要是因为上年同期公司出售特宝生物部分股份，产生 8.74 亿长期股权投资产生的投资收益，导致上年同期净利润大幅增加，从而导致报告期归属于上市公司股东的净利润同比减少；实现扣非归母净利润 4.80 亿元，同比增长 8.75%；此外，公司上半年利润端较2022 年 H2 有双位数增长。2022 年 H2 营业总收入为 13.91 亿元，归母净利润 3.99 亿元，扣非归母净利润 3.99 亿元。相较于 2022 年 H2，公司在 2023年 H1 的营业收入为 13.66 亿元，环比下降 1.77% ；实现归母净利润 4.85 亿元，环比增加 21.40%；实现扣非归母净利润 4.80 亿元，环比增长 20.16%。利润端呈现环比增长，与公司一季度销售费用率低相关。深耕内分泌代谢领域，积极布局痛风和降糖减重领域新产品。公司后续新品的陆续上市亦将持续开拓增量空间，成为公司新的业绩增长点。1）公司积极布局市场潜力巨大的 GLP-1RA、 DPP-4、 SGLT-2 类降糖药物，其中 DPP-4类药物磷酸西格列汀与复方制剂西格列汀二甲双胍已获得注册批件。SGLT-2 类药物恩格列净 NDA 已获得受理，预计于 2023 年底可获批上市。GLP-1RA 类药物是目前市场潜力巨大的一类新型降糖与减重产品，该类药品也是公司研发重点之一，其中利拉鲁肽注射液 NDA 已获得受理，预计于2023 年底可获批上市。创新药 GLP-1/GIP 双受体激动剂申报临床已获得受理。2023 年 8 月，获得国家药监局签发的关于口服小分子 GLP-1 受体激动剂（THDBH110 胶囊）临床