华阳国际(002949)23H1业绩稳健增长符合预期，有望受益城中村改造提速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023 年 08 月 23 日 华阳国际（002949.SZ） 23H1 业绩稳健增长符合预期，有望受益城中村改造提速 23H1 业绩稳健增长，装配式设计引领订单恢复。公司 23H1 实现营收 7.0亿元，同比回落 18%，主要系：1）公司主动收缩 EPC 业务，EPC 收入明显减少（23H1 同比下降 31%）；2）2022 年受特殊宏观环境影响，建筑设计订单签署和结转偏少，23H1 建筑设计收入有所回落（其中居住建筑设计收入同比下降 28%）。23H1 实现归母净利润 7010 万元，同比增长 4%，稳健增长符合预期。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收 2.6/4.5 亿元，同比下降32%/7%；分别实现归母净利润 414/6595 万元，同比扭亏/-7%。分业务板块看，上半年公司建筑设计/工程总承包及全过程工程咨询分别实现营收5.5/0.9 亿元，同比下降 14%/37%，其中装配式建筑设计营收 2.5 亿元，同比持平，占建筑设计业务的比提升至 45%（YoY+6.3pct）。订单方面，公司 23H1 新签建筑设计订单 9.4 亿元，同比增长 20%（其中装配式订单 6.0亿元，占比 64%，同比大增 73%），设计主业订单维持恢复态势；造价咨询订单 1.0 亿元，同比下降 23%。根据公司此前发布的财务预算报告，2023年公司目标新签订单同比增长 25%、营收稳中有升、净利润增长 20%以上，公司下半年收入利润增长有望持续恢复。 毛利率提升，费用率有所上升，现金流大幅好转。23H1 公司毛利率 27.2%，YoY+0.9pct，主要系低毛利 EPC 业务占比减小，其中建筑设计/造价咨询/ EPC 业务毛利率分别为 31.3%/21.6%/4.1%，YoY+0.1/+4.0/-2.6pct。期间费用率 16.3%，YoY+0.7pct，表现基本平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.01/+0.1/+0.5/+0.2pct。23H1 资产（含信用）减值损失约0.11 亿元，同比减少 0.24 亿元。归母净利率提升 2.1pct 至 9.9%。23H1 年公司经营性现金流净流出 0.1 亿元，同比收窄 1.7 亿元，同比大幅好转，主要系公司销售回款较好、严控支出，同时代建项目的代收代付资金增加。23H1 收现比 100%，YoY+29pct。 深耕城市更新 16 年，有望重点受益城中村改造提速。7 月国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，推动城中村改造提速，城中村改造是具有经济性且惠及民生的投资领域之一，加快推进对于“稳增长”具备重要意义。据我们此前专题《如何看超大特大城市城中村改造影响？》测算，大型城市城中村改造建安投资规模预计超 2 万亿。考虑到政策传导需要时间，预计 2023 年下半年部分存量项目有望加速推进，更多项目则有望在明年持续落地。华阳国际自 2007 年参与深圳大冲旧村改造（深圳华润城），至今已深耕城市更新领域 16 年，参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段，后续有望重点受益城中村改造提速。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.67/2.06/2.51亿元，同比增长 49%/23%/22%（2022-2025 年 CAGR 为 31%），EPS 为0.85/1.05/1.28 元，当前股价对应 PE 为 18/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策风险，城中村改造政策推进不及预期风险，装配式及BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,876 1,825 1,917 2,313 2,776 增长率 yoy（%） 51.9 -36.5 5.0 20.7 20.0 归母净利润（百万元） 105 112 167 206 251 增长率 yoy（%） -39.2 6.5 48.8 23.3 22.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.54 0.57 0.85 1.05 1.28 净资产收益率（%） 8.7 9.1 11.4 12.9 14.3 P/E（倍） 27.8 26.1 17.6 14.2 11.7 P/B（倍） 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 23 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 工程咨询服务 前次评级 买入 8 月 23 日收盘价(元) 14.95 总市值(百万元) 2,930.79 总股本(百万股) 196.04 其中自由流通股(%) 76.06 30 日日均成交量(百万股) 4.65 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《华阳国际（002949.SZ）：Q1 订单大增 51%，现金流表现优异》2023-04-27 2、《华阳国际（002949.SZ）：盈利恢复可期，BIM 业务受益 AI 技术变革》2023-04-14 -27%-14%0%14%27%41%55%2022-082022-122023-042023-08华阳国际 沪深300 2023 年 08 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1946 2035 1992 2252 2233 营业收入 2876 1825 1917 2313 2776 现金 382 625 787 891 1029 营业成本 2276 1292 1350 1628 1954 应收票据及应收账款 538 611 398 546 379 营业税金及附加 15 13 12 14 17 其他应收款 29 25 32 36 46 营业费用 50 45 47 56 67 预付账款 8 8 9 11 13 管理费用 164 163 172 207 244 存货 0 0 0 0 0 研发费用 97 80 84 106 122 其他流动资产 989 767 767 767 767 财务费用 11 5 -11 -17 -23 非流动资产 1095 1186 1226 1354 1486 资产减值损失 -27 -35 46 44 53 长期投资 32 52 76 101 126 其他收益 24