家用电器行业策略：优选渗透率、市占率逻辑的外销标的，内销把握红利和利基消费品

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 家用电器 优选渗透率、市占率逻辑的外销标的，内销把握红利和利基消费品 回顾 2025H1 的市场表现，家电及轻工板块均跑赢沪深 300 指数。据Wind 数据，2025Q1 家电板块持股比例为 47%，轻工板块为 38.5%，近期表现较为平稳。我们认为下半年的投资策略优选具有渗透率、市占率逻辑的外销标的，此外建议关注内销红利和利基消费品投资机会。 ➢ 渗透率 1）新型电子烟 HNB：我们从产品属性、产品力提升、龙头推动、政策管控力度判断各国新型烟草的渗透速率及增量空间。若中美市场放开，HNB 市场规模远期有望达百亿美元。我们认为 HNB 高集中度有望维持，主要系 HNB 主要原料依然为烟叶制作而成的烟草薄片，烟叶通常属于管制物资导致行业进入门槛较高，且产品研发壁垒高、前期投入大。相关标的：思摩尔国际、盈趣科技。 2）扫地机：国牌持续推出更贴近当地需求的产品，助力海外渗透率提升。短期来看海外扫地机呈现以价换量趋势，带动行业规模大幅增长，例如 Primeday 期间在亚马逊平台内，石头科技实现“区域+品类”双维度增长。但总体来看，海外市场作为各企业必须守护的利润基本盘，预计价格竞争持续时间不会很长，下半年预计企业会更注重费效比，或等待新品上市后再大力做营销投放。相关标的：石头科技、科沃斯。 ➢ 市占率 3C 配件赛道从供需端拆解是门不好做的生意。然而难做的商业模式下，我们发现赛道跑出了高增长&稳定盈利的玩家：安克创新与绿联科技。对安克和绿联进行复盘，我们认为二者增取得增长的关键要素是选品和渠道拓展在海外持续提升市占率。 ➢ 内销红利 2024 年以旧换新注资 1500 亿元（包含家电、汽车、电子产品），直接拉动家电消费近 2700 亿元，2025 年投入倍增至 3000 亿元，自去年 9 月至今，限上单位家电类商品零售额连续保持两位数增长。我们认为黑白电龙头标的均为低估值+较高股息率的红利资产，同时关注海信系、长虹系的诉求理顺。 ➢ 内销利基 1）谷子：从宏观角度来看，目前我国的经济基础和人口结构都为谷子经济的进一步发展提供了肥沃的土壤。从供需角度来看，我国的 IP类精神消费处于成长快车道上，国产 IP 供给不断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。相关标的：泡泡玛特、布鲁可、广博股份。 2）互联网+零售：我们认为拥有以下几点特征的零售业态有望突围——服务或产品高客单价、高毛利率；同时，有线下体验的必须性，将卖产品与卖服务相结合。相关标的：倍轻松。 风险提示：终端消费需求疲软、全球渗透率提升不及预期、市场竞争加剧风险、大宗材料价格波动风险、关税政策变动相关风险、数据陈旧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 研究助理 盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱：panshuyue@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：新消费洞察系列一：关于新消费业态的思考》 2025-07-16 2、《家用电器：卧安机器人招股书梳理：高速增长的 AI具身家庭机器人供应商》 2025-06-30 3、《家用电器：从绿联科技、安克创新看“浅海品类”明星公司的成长之路》 2025-06-15 -10%-2%6%14%22%30%2024-072024-112025-032025-07家用电器沪深3002025 07 29年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 688169.SH 石头科技 增持 10.70 8.03 9.81 11.85 17.30 20.68 16.92 14.00 00325.HK 布鲁可 增持 -1.61 4.77 7.67 10.68 -107.50 27.48 17.07 12.26 000333.SZ 美的集团 买入 5.03 5.63 6.19 6.75 14.80 12.93 11.75 10.77 600690.SH 海尔智家 买入 2.00 2.25 2.53 2.81 12.50 11.50 10.22 9.19 000651.SZ 格力电器 买入 5.75 6.32 6.85 7.29 7.90 7.40 6.83 6.42 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 07 292025 07 29年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行情复盘 .................................................................................................................................................... 5 二、内销：把握红利和利基消费品投资机会 ..................................................................................................... 10 2.1 以旧换新&红利：以旧换新拉动消费效果显著，白电高股息锚定长期价值 ........................................... 10 2.1.1 以旧换新梳理：政策刺激效果显著，家电零售额持续双位数增长 .............................................. 10 2.1.2 白电板块：上半年政策持续激励，下半年基数效应或承压 ........................................................ 11 2.1.3 黑电板块：高端化基调不改，TCL、视像增长持续 .................................................................... 15 2.1.4 清洁电器板块：以旧换新拉动效果显著，行业快速增长 ............................................................ 19 2.2 利基：拥