万润股份(002643)业绩环比修复，新兴材料蓄势待发

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 22 日公司研究●证券研究报告万润股份（002643.SZ）公司快报业绩环比修复，新兴材料蓄势待发投资要点 事件： 2023 年 8 月 19 日，万润股份发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收 20.74 亿元，同比下滑 19.84%；归母净利润 3.89 亿元，同比下滑 20.69%；扣非归母净利润 3.81 亿元，同比下滑 20.70%。单季度看，2Q 实现营收 10.41 亿元，同比下滑 14.39%环比增长 0.78%；归母净利润 2.13 亿元，同比下滑 17.56%环比增长 20.51%；扣非归母净利润 2.08 亿，同比下滑 17.34%环比增长 19.43%。 MP 抗原检测试剂盒下滑拖累整体业绩。子公司 MP 受抗原检测试剂盒需求减少影响业绩大幅下滑，上半年收入 2.86 亿元同比-72.4%，净利润 0.07 亿元同比-96.5%。受此拖累 23H1 公司生命科学与医药板块收入 5.06 亿元，同比-56.4%，占整体收入比重 24.4%（去年同期 44.9%），毛利率 35.7%同比提升 3.78pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，原料药和医药中间体方面业务以及 MP 除抗原检测外其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，报告期“药业制剂二车间项目”已投入使用。 沸石和显示材料推动功能性材料板块稳步增长。23H1 功能性材料板块实现收入15.42 亿元同比增长 9.70%，占整体收入比重提升至 74.4%（去年同期 54.3%），毛利率 42.9%同比小幅提升 0.33pct。依靠沸石系列环保材料和液晶、OLED 电子信息材料的领先地位，功能性材料板块实现稳步增长。公司沸石材料目前理论产能近万吨，2023H1 继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位，非车用沸石分子筛产品已实现 VOCs 治理领域中试产品销售，新领域沸石分子筛 300 吨产能建设推进中。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。控股子公司三月科技自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，23H1 实现收入 0.38 亿元同比增长 43.5%，净利润-0.04 亿元同比减亏 0.04 亿元，公司拟引入投资者增资扩股；控股子公司九目化学OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应地位，23H1 实现收入 3.67 亿元同比增长 18.3%，净利润 0.85 亿元同比持平，为优化资源配置，公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市。 新材料多方布局储备增长点。公司积极布局聚酰亚胺 PI、半导体材料等电子信息材料以及新能源材料，培育下一轮增长点。PI 材料方面，三月科技自主知识产权 TFT用 PI 成品材料作为液晶取向剂应用于 TFT-LCD 显示，光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料应用于 OLED 显示领域，目前均已在下游面板厂实现供应，国产替代前景广阔；PTP-01 热塑性 PI 材料产品已实现中试级产品供应，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。半导体材料布局包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，与 10 余家国内外客户合作并已有相关产品实现供应，“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态并通过下游客户验证。新能源电池用电解液添加剂 PBB-01、PBB-02、PBB-03 已实现产品供应。2014 年公司前瞻性布局开发钙钛矿太阳能电池材料，逐步实现了相基础化工 | 电子化学品Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-22)17.15 元交易数据总市值（百万元）15,951.73流通市值（百万元）15,363.54总股本（百万股）930.13流通股本（百万股）895.8312 个月价格区间19.89/14.09一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-3.0613.13-1.07绝对收益-4.728.41-10.53分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告公司快报/电子化学品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分关产品技术积累并形成部分产品的专利布局。九目化学于 2021 年承担 “无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。公司于 2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”包括 PPI-0 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PTP-01 产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PPR-0 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、电解液添加剂等产品正在积极推进，助力新材料产品后续放量。 投资建议：公司基本盘液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，OLED 材料持续高增，积极布局 PI 材料、光刻胶、新能源材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，蓬莱一期项目建设稳步推进助力长期成长。预测公司 2023-2025年收入分别为 48.70 /60.37 /70.25 亿元，同比增长-4.1% /24.0% /16.4% ，归母净利润分别为 7.66 / 10.16 /11.86 亿元，同比增长 6.2% /32.7% /16.7% ，对应 PE分别为 20.8x /15.7x /13.5x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3595,0804,8706,0377,025YoY(%)49.416.6-4.124.016.4净利润(百万元)6277217661,0161,186YoY(%)24.215.16.232.716.7毛利率(%)36.539.740.141.941.8EPS(摊薄/元)0.670.780.821.091.27ROE(%)11.412.111.413.614.1P/E(倍)25.522.120.815.713.5P/B(倍)2.82.52.42.11.9净利率(%)14.414.215.716.816.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/电子化学品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆功能性材料：沸石随产能释放和下游需求增长销量稳步提升单价保持稳定；液晶平稳发展，OLED 继续高增；PI 和光刻胶等其他电子信息材料以及新能源材料随着客户导入和蓬莱项目投产迎来高速增长。预计 2023-2025年收入增速分别为 30.1%、23.9%、16.8%，毛利率分别为 40.7%、41.9%、41.6%。医药材料： 低毛率的 MP 抗原检测试剂盒受需求萎缩影响下滑，结构调整毛率重回往