公司信息更新报告：升级趋势持续，公司实现高质量增长

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 金徽酒（603919.SH） 2023 年 08 月 23 日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/8/22 当前股价(元) 25.56 一年最高最低(元) 30.00/19.45 总市值(亿元) 129.66 流通市值(亿元) 129.66 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 5.07 近 3 个月换手率(%) 48.89 股价走势图 数据来源：聚源 《营收实现开门红，全年规划稳步推进—公司信息更新报告》-2023.4.25 《2022 年受疫情影响明显，2023 年恢复弹性较大—公司信息更新报告》-2023.3.26 《疫情致业绩短期承压，升级和全国化趋势持续—公司信息更新报告》-2022.10.26 升级趋势持续，公司实现高质量增长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790122020008  2023 年恢复弹性大，长期成长路径清晰，维持“增持”评级 公司 2023 年上半年营收 15.2 亿元，同比+24.3%，归母净利润 2.5 亿元，同比+20.1%。2023Q2 营收 6.3 亿元，同比+21.1%，归母净利润 0.7 亿元，同比+53.7%。收入业绩符合预期。我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年净利润分别为 4.1 亿元、5.3 亿元、6.7 亿元，同比分别+46.2%、+29.4%、+26.5%，EPS分别为 0.81 元、1.05 元、1.32 元，当前股价对应 PE 分别为 31.6、24.4、19.3 倍。2022 年受疫情影响较大，2023 年业绩弹性逐季增加，同时 2020 年以来产品结构升级和省外开拓成果持续兑现，未来成长路径清晰确定性强，维持“增持”评级。  产品结构持续提升，宴席场景恢复带动高档酒增长较好 2023 年 Q2 高档酒实现收入 4.4 亿元，同比+40.1%，一方面省内宴席场景恢复，另一方面是公司持续费用聚焦和组织结构变化主动引导的成果。Q2 中档酒 1.7亿元，同比-8.0%，中低档产品淡旺季明显，Q2 以宴席场景为主，因此中低档酒表现稍差。低档酒收入 0.02 亿元，同比-72.3%。  精耕省内市场，持续开拓省外市场 通过产品结构调整不断夯实省内市场，2023Q2 省内实现收入 4.6 亿元，同比+15.2%。Q2 省外市场收入 1.6 亿元，同比+39.7%。2023 年在陕西、宁夏、青海环甘肃西北地区继续深挖，华东、内蒙新开拓，通过省外招商和打造样板市场，实现了较好增长。  现金流良好，毛利率快速恢复，净利率大幅改善 2023 年 Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为 7.3 亿元，同比+93.1%，主要是2022 年疫情影响下基数较低。Q2 合同负债 4.4 亿元，环比 Q1+0.15 亿元。受益于产品结构改善，Q2 毛利率+3.28pct 至 62.05%。Q2 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.74pct/+4.68pct/+1.16pct/-1.29pct/-0.63pct。销售费用率提升主要由于新市场开拓和引导产品结构升级导致。Q2 净利率+2.10pct 至 11.21%。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,788 2,012 2,474 3,016 3,502 YOY(%) 3.3 12.5 23.0 21.9 16.1 归母净利润(百万元) 325 280 410 530 671 YOY(%) -2.0 -13.7 46.2 29.4 26.5 毛利率(%) 63.7 62.8 62.7 63.4 64.3 净利率(%) 18.2 13.9 16.5 17.5 19.1 ROE(%) 10.9 8.9 12.0 13.9 15.4 EPS(摊薄/元) 0.64 0.55 0.81 1.05 1.32 P/E(倍) 39.9 46.3 31.6 24.4 19.3 P/B(倍) 4.3 4.1 3.8 3.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-122023-04金徽酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2039 2386 3063 3497 4046 营业收入 1788 2012 2474 3016 3502 现金 667 810 996 1214 1410 营业成本 648 749 923 1105 1251 应收票据及应收账款 19 15 26 24 34 营业税金及附加 253 294 362 441 512 其他应收款 4 11 8 15 11 营业费用 278 420 433 528 588 预付账款 9 7 13 11 17 管理费用 180 217 247 287 322 存货 1327 1512 1989 2202 2543 研发费用 47 50 57 45 53 其他流动资产 13 30 30 30 30 财务费用 -7 -13 10 39 54 非流动资产 1734 1710 2030 2385 2660 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 1 0 -1 -2 -3 其他收益 13 21 13 13 15 固定资产 1490 1443 1730 2064 2334 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 183 199 199 200 204 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 60 68 102 123 126 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3773 4095 5093 5882 6706 营业利润 401 314 454 584 736 流动负债 751 905 1641 2027 2310 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 0 0 693 1057 1294 营业外支出 11 13 12 12 12 应付票据及应付账款 120 144 182 209 233 利润总额 390 303 443 573 725 其他流动负债 631 761 766 762 783 所得税 65 24 35 45 57 非流动负债 40 39 45 45 44 净利润