加大研发深耕存储，“存储+”开辟新空间

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 23 日 688766.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 96.15 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.2) (18.8) (45.2) (41.6) 相对上证综指 (41.4) (17.4) (39.8) (36.7) 发行股数 (百万) 75.52 流通股 (百万) 43.82 总市值 (人民币 百万) 7,260.79 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 160.09 主要股东 王楠 18.73 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 22 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 普冉股份 加大研发深耕存储，“存储+”开辟新空间 公司发布 2023 年半年报告，受行业景气度拖累公司上半年业绩承压，但公司“存储+”领域进展较快有望为公司带来增量空间，维持买入评级。 支撑评级的要点  降价去库半年业绩受挫，Q2 亏损环比未见收窄。公司 23H1 营业收入 4.69亿元，同比-17.71%，归母净利润-0.78 亿元，同比-175.68%，扣非归母净利润-0.98 亿元，同比-196.84%；单季度来看，公司 Q2 营业收入 2.65 亿元，同比-23.37%/环比+29.72%，归母净利润-0.50 亿元，同比-180.98%/环比跌幅扩大，扣非归母净利润-0.52 亿元，同比-182.42%/环比跌幅扩大；盈利能力来看，公司 23H1 毛利率为 20.57%，同比-12.43pcts，归母净利率-16.70%，同比-34.86pcts，扣非净利率-20.91%，同比-38.67pcts。上述变化主要系：1）公司采取适当降价去库存的定价策略，致产品价格下降。2）期间费用及存货跌价准备的计提。  持续加码研发，持续推进产品车规认证。1）NOR Flash：公司中小容量NOR Flash 车载产品已陆续完成 AEC-Q100 认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。2）EEPROM：公司车载产品完成AEC-Q100 标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。  “存储+”系列芯片增速迅猛，有望开辟新成长空间。23H1，公司“存储+”系列芯片营业收入 0.45 亿元，同比+264.92%，毛利率 30.77%。分产品来看：1）MCU：M0+系列产品已大规模量产出货，共计 120 余颗料号，累计出货已超 1 亿颗。2）VCM Driver 芯片：公司音圈马达驱动芯片进入大批量供货,支持下一代主控平台产品亦进入量产，该品类有望与EEPROM 产品形成良好的协同效应。 估值  尽管公司短期业绩受景气度拖累但伴随“存储+”领域的持续开拓，公司仍有营收利润双重弹性潜力。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 10.69/13.69/17.80 亿元，实现归母净利润分别为 1.13/1.74/2.48 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 64.5/41.7/29.3 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  存储周期复苏不及预期的风险、新品进度不及预期风险、存货跌价风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,103 925 1,069 1,369 1,780 增长率(%) 53.8 (16.1) 15.6 28.1 30.0 EBITDA(人民币 百万) 266 16 109 180 264 归母净利润(人民币 百万) 291 83 113 174 248 增长率(%) 238.4 (71.4) 35.4 54.7 42.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.86 1.10 1.49 2.31 3.28 原先预测摊薄每股收益（人民币） 3.86 1.10 1.71 2.53 3.61 调整幅度(%) (12.66) (8.74) (9.27) 市盈率(倍) 24.9 87.3 64.5 41.7 29.3 市净率(倍) 3.8 3.7 3.4 3.2 2.9 EV/EBITDA(倍) 42.7 391.6 31.0 19.6 12.5 每股股息 (人民币) 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (31%)(19%)(7%)4%16%28%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 普冉股份 上证综指 2023 年 8 月 23 日 普冉股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 23 日 普冉股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,103 925 1,069 1,369 1,780 净利润 291 83 113 174 248 营业收入 1,103 925 1,069 1,369 1,780 折旧摊销 13 24 28 31 34 营业成本 703 649 716 873 1,099 营运资金变动 (126) (218) 82 (339) (34) 营业税金及附加 3 1 1 2 2 其他 3 (19) (24) (25) (25) 销售费用 22 28 32 41 53 经营活动现金流 182 (130) 199 (158) 224 管理费用 25 33 39 49 64 资本支出 (30) (61) (25) (26) (27) 研发费用