加码研发优化产品，布局TinyML赋能端侧AI

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 23 日 688416.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 55.71 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 42.9 (15.7) (16.9) 相对上证综指 42.8 (14.2) (11.5) 发行股数 (百万) 82.64 流通股 (百万) 28.32 总市值 (人民币 百万) 4,603.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 257.84 主要股东 XIANGDONG LU 13.1 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 22 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 恒烁股份 加码研发优化产品，布局 TinyML 赋能端侧 AI 公司发布 2023 年半年报告，受行业景气度拖累及竞争加剧公司表现欠佳，但公司前瞻布局存算一体 AI 芯片，有望享受红利，维持买入评级。 支撑评级的要点  下游需求疲软叠加费用上升，公司 23H1 表现欠佳。公司 23H1 营业收入1.52 亿元，同比-43.08%，归母净利润-0.48 亿元，同比-204.09%，扣非净利润-0.58 亿元，同比-245.13%；单季度来看，公司 Q2 营业收入 0.80 亿元，同比-43.99%/环比+11.24%，归母净利润-0.30 亿元，同比-240.95%/环比降幅扩大，扣非净利润-0.36 亿元，同比-190.35%/环比降幅扩大；盈利能力来看，公司 23H1 毛利率为 15.78%，同比-16.49pcts，归母净利率-31.87%，同比-49.30pcts，扣非净利率-38.19%，同比-53.17pcts。上述原因主要系：1）行业竞争激烈，主要产品单价及毛利下滑；2）公司 23H1计提存货跌价准备 0.22 亿元；3）研发及确认股份支付费用等致费用率上升。  持续加码研发，巩固产品护城河宽度。为应对激烈的市场竞争，保持市场竞争力，公司不断加大研发投入，促进产品和技术迭代升级。23H1 公司研发投入达 0.47 亿元，占营收比重高达 31.08%。公司立足于 NORFlash的相关技术，在 MCU 领域逐步稳定，具备更高算力的第二代 CiNOR 芯片将于下半年流片。此外公司预计将展开基于 SRAM 的数字存算一体方案的研发。  布局 TinyML，助力 AI 从“云”到“端”。存算一体芯片目前仍处于研发且外部生态亟待深化，为弥合现有空缺，公司基于 MCU 研发了 TinyML 的实现方案，能够赋能轻量化的算法模型运行于边缘 IOT 等设备，预计将为公司带来新的业务增量。此外，TinyML 将赋能存算一体 AI 芯片的开发，应用场景及客户资源的积累将为全品类的研发带来协同效应。 估值  公司前瞻布局多技术路径 AI 存储类产品，未来有望逐步释放业绩弹性。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 5.80/7.97/10.39 亿元，实现归母净利润分别为 0.44/0.87/1.32 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为103.8/52.2/34.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  存货跌价风险、行业竞争加剧的风险、研发进度不及预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 576 433 580 797 1,039 增长率(%) 128.8 (24.8) 33.9 37.3 30.3 EBITDA(人民币 百万) 146 8 30 57 101 归母净利润(人民币 百万) 148 21 44 87 132 增长率(%) 616.4 (85.6) 106.5 98.8 51.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.79 0.26 0.53 1.05 1.60 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.79 0.26 0.67 1.21 1.87 调整幅度(%) - - (20.89) (12.75) (14.37) 市盈率(倍) 30.8 214.4 103.8 52.2 34.4 市净率(倍) 10.1 2.7 2.6 2.5 2.3 EV/EBITDA(倍) (2.2) 248.7 104.4 59.7 31.1 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (22%)(0%)22%43%65%87%Aug-22 Sep-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 恒烁股份 上证综指 2023 年 8 月 23 日 恒烁股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2021Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2021Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2021Q1-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（2021Q2-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 23 日 恒烁股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 576 433 580 797 1,039 净利润 148 21 44 87 132 营业收入 576 433 580 797 1,039 折旧摊销 8 13 19 7 7 营业成本 341 316 423 567 692 营运资金变动 (45) (442) 209 (307) 127 营业税金及附加 3 1 2 3 3 其他 17 258 131 (94) 20 销售费用 10 12 14 18 26 经营活动现金流 127 (150) 403 (307) 286 管理费用 31 31 36 50 67 资本支出 (40) (313) (8) (11) (7) 研发费用 47 65 87 101 148 投资变动 (50) (142