叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月23日买 入中材科技（002080.SZ）叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.95 元总市值/流通市值36835/36835 百万元52 周最高价/最低价26.18/17.67 元近 3 个月日均成交额170.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中材科技（002080.SZ）-2022 年年报点评：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复》 ——2023-03-20《中材科技（002080.SZ）-2022 年中报点评：玻纤稳健有韧性，叶片有望迎接拐点，锂膜盈利提升》 ——2022-08-21《中材科技（002080.SZ）-业绩符合预期，三大主业加速布局》——2022-04-25《中材科技（002080.SZ）-深度布局优质赛道，多业务全面推进》——2022-03-18《中材科技-002080-2021 年中报点评：业绩表现靓丽，持续成长可期》 ——2021-08-25Q2 单季收入同增 20%,扣非净利同增 36%。2023H1 实现营收 123.8 亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润 13.9 亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润 12.5 亿元，调整后同比+0.03%，EPS 为 0.83 元/股。Q2 单季度营收 81.2亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润 9.7 亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润 8.8 亿元，调整后同比+35.9%。风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1 销售风电叶片9.6GW，其中中复连众销量 2.3GW，同比+27.4%，实现收入 43 亿元，同比+16.9%，毛利率 17.2%，同比+11.3pp，净利润 3.5 亿元，受益成本下降和产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众 100%股权收购，成为国内风电叶片行业绝对龙头企业，现已拥有有江苏阜宁、 江西萍乡、江苏连云港等 15 个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等 39 个国家及地区，看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。玻纤景气持续筑底，结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1 销售玻纤及制品 63.6 万吨，同比+23.5%，实现收入 41.2 亿元，同比-7.5%，毛利率 25.1%，同比-12.8pp，利润 6.0 亿元，同比-60.8%，价格同比大幅回落继续拖累业绩，但受益风电、热塑等高附加值产品带动，销量同比增长，同时二季度产销率 106%，行业底部逆势有效去库存，原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响，上半年平均单位成本下降 10%。行业筑底态势明朗，目前新增产能释放节奏放缓，行业景气有望逐步修复。锂膜盈利持续提升，业绩弹性有望继续释放。2023H1 销售锂电隔膜 7.1 亿平米，同比+42%，实现收入 10.1 亿元，同比+40%，净利润 3.4 亿元，同比+148%，在全行业降价背景下，公司通过改善产品结构，涂覆销售占比同比提升 11%，平均价格保持平稳，同时基膜 A 品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。目前公司已具备年产 16 亿平米以上生产能力，在建产能超过 45 亿平米，内蒙基地 2 条年产 8000 万平米基膜产线已建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进，业绩弹性有望持续释放。风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源产业方向，加速核心产业布局，目前玻纤筑底态势明确，叶片盈利修复，锂膜继续释放弹性，继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压，下调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 分别为 1.91/2.42/2.96 元/股（前值 2.14/2.49/3.04元/股），对应 PE 为 11.5/9.1/7.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)20,29522,10926,24330,67835,403(+/-%)8.5%8.9%18.7%16.9%15.4%净利润(百万元)33733511321240584969(+/-%)64.4%4.1%-8.5%26.3%22.4%每股收益（元）2.012.091.912.422.96EBITMargin17.9%14.0%15.5%16.7%17.7%净资产收益率（ROE）23.8%20.3%16.2%17.6%18.4%市盈率（PE）10.910.511.59.17.4EV/EBITDA12.113.49.98.37.4市净率（PB）2.602.131.861.601.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q2 单季收入同增 20%,扣非净利同增 36%。2023H1 实现营收 123.8 亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润 13.9 亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润 12.5 亿元，调整后同比+0.03%，EPS 为 0.83 元/股，其中资产处置收益 0.02 亿元，上年同期为 5.1 亿元，主因出售部分闲置铑粉贡献。Q2 单季度营收 81.2 亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润 9.7 亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润 8.8 亿元，调整后同比+35.9%。图1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：中材科技分产品营业收入构成2023H12022H1同比增减（%）金额（亿元）占收入比重（%）金额（亿元） 占收入比重（%）风电叶片42.9831.52%36.7630.02%16.92%玻纤及制品41.2530.25%44.6136.43%-7.54%锂膜10.087.39%7.185.87%40.35%高压气瓶7.905.79%5.414.42%46.12%特种纤维及制品3.832.81%3.883.17%-1.35%工程复合材料10.787.90%8.046.57%33.98%先进复合材料6.754.95%7.045.75%-4.11%技术与装备6.875.04%4.643.79%48.11%其他5.934.35%4.894.00%21.12%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1 销售风电叶片 9.6GW