银行业点评：存款搬家如何演绎：基于实体部门资金运转

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告2025 年 8 月 19 日 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：BPC378证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：BPB885核心观点：2025 年 1-7 月企业和居民合计获得资金约 20.05 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 12.93万亿元，企业债券融资 1.42 万亿元，财政净支出投放资金 5.61 万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增 9.66 万亿元，非金融企业存款增加约 1947 亿元，金融投资净增（轧差项）约 9.95 万亿元。进一步分析表明，实体部门融资需求依然偏弱，且企业和居民间的资金循环效率较低，财政加大逆周期调节力度。伴随存款利率下调等因素，2024-2025 年上半年实体部门存款搬家流向理财等现象较为明显，2025 年 7月以来伴随反内卷等宏观叙事强化，资本市场表现较好，风险偏好提升后存款流向权益市场。考虑到2022 年以来的存款高增很大比例来自于财富管理意识较强的一线城市居民，且 2022-2023 年新增的大量高息存款在 2025-2026 年集中到期，意味着如果风险偏好能够一直保持在较高水平，存款搬家路径是比较顺畅的。不过经济预期才是影响市场风险偏好的核心驱动因素，后续需持续关注政策落地及政策效果。评论：2025 年 1-7 月实体部门资金运转结果2025 年 1-7 月实体部门资金来源和流向结果见表 1，企业和居民合计获得资金约 20.05 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 12.93 万亿元，企业债券融资 1.42 万亿元，财政净支出投放资金 5.61 万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增 9.66 万亿元，非金融企业存款增加约 1947 亿元，金融投资净增（轧差项）约 9.95 万亿元。资金来源方面，实体部门融资需求依然偏弱，财政加大逆周期调节力度。（1）总量上，2025 年 1-7 月实体部门资金来源总量和 2023 年水平差不多，明显高于 2024 年。2025 年贷款增量相较于 2024 年略有增长，明显低于 2023年；财政净支出则明显高于 2023-2024 年水平。这表明了在经济复苏不及预期的背景下，2025 年公司进一步加大了财政逆周期调节力度；（2）贡献度上，2023-2025 年贷款增量占资金来源总额的 77.6%、75.4%和 64.5%，财政净支出增量占资金来源总额的 16.0%、22.7%和 28.0%。资金流向上，居民和企业金融投资比例提升，存款占比下降。2023-2025 年 1-7 月资金流向居民存款的比例分别为53.9%、53.7%和 48.2%，其中，新增居民存款中定期存款占比分别为 108.0%、98.1%和 94.9%；受手工补息被叫停等冲击，2024 年非金融企业活期存款流失较明显，2023-2025 年 1-7 月资金流向非金融企业存款的比例分别为16.2%、-20.1%和 1.0%，资金流向非金融企业定期存款的比例分别为 19.1%、9.6%和 2.6%。整体而言，2025 年资金流向居民存款和非金融企业存款的比例下降，流向金融投资的比例上升，2023-2025 年 1-7 月资金流向金融投资的规模分别为 6.13 万亿元、10.86 万亿元和 9.95 万亿元，占资金来源总额的比例分别为 29.8%、65.2%和 49.6%。银行业点评优于大市存款搬家如何演绎：基于实体部门资金运转研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2表 1：2025 年 1-7 月实体部门资金来源和去向1-7 月累计值2021 年2022 年2023 年2024 年2025 年实体部门贷款（包括核销和 ABS）143,076144,478159,659125,523129,370居民贷款49,85923,01725,99312,5006,807其中，居民中长期贷款38,27417,08613,92811,90010,600非金融企业贷款87,954116,820130,419111,259116,260其中，企业中长期贷款71,13765,65999,81282,10069,100核销和 ABS5,2634,6413,2471,7646,303企业债券18,64520,52212,99216,10814,257非标-12,476-8,625101-941-1,292财政净支出2,61152,44832,84037,73356,061赚外汇10,6875,932178-11,8912,139合计162,543214,755205,770166,532200,535居民存款60,92999,888110,90789,40696,608其中，定期及其他存款62,15593,763119,78787,66791,643非金融企业存款8,36141,59133,275-33,4301,947其中， 定期及其他存款19,63044,89339,27716,0515,309取现4035,6841,4245,3964,651金融投资95,22072,10361,273108,59999,524未贴现银行承兑汇票-2,370-4,511-1,108-3,439-2,195合计162,543214,755205,770166,532200,535资料来源：WIND，iFinD，国信证券经济研究所整理图1：近年 1-7 月实体部门资金来源结构图2：近年 1-7 月实体部门资金去向结构资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理存款搬家演变路径分析 实体部门资金循环效率依然没有改善，存款“非银化”加剧一般情况下，企业获得大量资金后会扩大投资生产，向员工支付薪酬福利、向自然人股东分红以及向个人上游购货等，相应的资金流向居民；然后，居民会进行消费、投资等活动，资金又会回流企业，企业进一步扩大投资生产，形成良性循环。因此，在外部驱动力（比如技术革命、监管政策等）没有发生重大变化，在稳定的宏观经济形态中实体部门流向应该是比较稳定的。但 2022 年以来实体部门资金流向居民存款的比例处在 2019 年以来的历史高位，我们判断主要是居民部门信心疲软，资金流向居民部门后，居民部门消费和投资意愿偏弱导致资金循环效率大幅下降。2025 年实体部门资金流向居民部门的比例虽然有所下降，但企业部门存款增量却处在 2019 年以来低位（2024 年企业存款受手工补息被叫停冲击），这表明居民部门和实体企业部门资金的循环依然不顺畅，实体部门获得资金后更多流向了非银部门，因此非银存款规模大幅提升。研究报告仅代表分析员个人观点，请