2025年中报点评：持续优化渠道产品结构，高分红延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市兔宝宝（002043.SZ）2025 年中报点评：持续优化渠道产品结构，高分红延续核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.53 元总市值/流通市值8737/7751 百万元52 周最高价/最低价13.26/8.94 元近 3 个月日均成交额93.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兔宝宝（002043.SZ）-2024 年报及 2025 一季报点评：减值计提拖累业绩，高分红持续》 ——2025-04-30《兔宝宝（002043.SZ）-2024 年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红》 ——2024-08-28《兔宝宝（002043.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩高于预告中值，高分红价值凸显》 ——2024-04-30《兔宝宝（002043.SZ）——2023 年中报点评-上半年归母净利润同比+8.3%，现金流大幅改善》 ——2023-08-31Q2 收入降幅收窄，扣非净利略有下滑。2025H1 公司实现营收 36.3 亿元，同比-7.01%，归母净利润 2.68 亿元，同比+9.71%，扣非归母净利润 2.38 亿元，同比+1.35%，非经常性损益同比变化主因持有联翔股份公允价值变动影响，报告期 48 万，上年同期为-2279 万元，EPS 为 0.33 元/股，同时公司拟中期分红 10 派 2.8 元（含税）；其中 Q2 单季度实现营收 23.63 亿元，同比-2.55%，归母净利润 1.67 亿元，同比+7.15%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比-2.05%，盈利同比承压主要受裕丰汉唐持续降规模控风险影响，H1 裕丰汉唐收入同比-60.5%，净利润同比-12.4%。板材持续优化渠道产品结构，全屋定制逆势小幅增长。2025H1 装饰材料/定制家居业务分别实现营收 29.9/6.2 亿元，同比-9.05%/+4.46%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为 17.9/1.9/10.1亿元，同比-16.45%/-15.64%/+9.87%，报告期易装业务转入家居运营，剔除后品牌使用费同比-12.4%，在家装需求整体承压背景下，公司持续优化多渠道运营，升级传统板材门店为“定制+”门店，并完善渠道产品结构，导入更多品类的高附加值板材及辅料产品，提升客单值和盈利能力。定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 3.1/0.53 亿元，同比+3.0%/-60.5%，全屋定制继续保持逆势增长，同时继续控制定制工程业务规模，工程业务占比进一步下降。毛利率和费用率总体平稳，应收项目继续缩减。2025H1 综合毛利率 18.3%，同比-0.8pp，期间费用率 7.3%，同比+0.35pp，其中销售/管理/财务/研发费用率+0.18pp/+0.06pp/+0.12pp/-0.01pp。2025H1 经营性现金流净额 1.1 亿元，同比-61.4%，收现比/付现比为 0.96/0.94，上年同期 1.0/0.95，其中Q2 单季度经营性现金流净额 9.43 亿元，同比-18.7%，收现比/付现比为0.99/0.62，上年同期 1.01/0.55。截至 2025H1 末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计 7.3 亿元，同比-31.6%。风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期投资建议：持续优化渠道产品结构，高分红价值持续，维持“优于大市”公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，通过多品类板材及辅料产品，提升客单值和盈利能力，继续看好渠道下沉及小 B 渠道持续拉动，市占率提升空间依旧巨大。考虑现阶段整体需求持续偏弱，下调盈利预测，预计 25-27年 EPS 为 0.87/1.01/1.15 元/股（前值 0.96/1.04/1.14 元/股），对应 PE为 11.9/10.3/9.1x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达86.7%，高分红价值持续，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,0639,1898,8679,50310,092(+/-%)1.6%1.4%-3.5%7.2%6.2%净利润(百万元)689585728841953(+/-%)54.8%-15.1%24.4%15.6%13.3%每股收益（元）0.820.700.871.011.15EBITMargin11.0%11.3%11.7%11.9%12.4%净资产收益率（ROE）21.5%19.2%23.3%26.3%29.9%市盈率（PE）12.714.811.910.39.1EV/EBITDA11.110.310.19.38.6市净率（PB）2.722.842.772.712.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q2 收入降幅明显收窄，扣非净利略有下滑。2025H1 公司实现营收 36.3 亿元，同比-7.01%，归母净利润 2.68 亿元，同比+9.71%，扣非归母净利润 2.38 亿元，同比+1.35%，非经常性损益同比变化主因持有联翔股份公允价值变动影响，报告期48 万，上年同期为-2279 万元，EPS 为 0.33 元/股，同时公司拟中期分红 10 派 2.8元（含税）；其中 Q2 单季度实现营收 23.63 亿元，同比-2.55%，归母净利润 1.67亿元，同比+7.15%，扣非归母净利润 1.51 亿元，同比-2.05%，盈利同比承压主要受裕丰汉唐持续降规模控风险影响，H1 裕丰汉唐收入同比-60.5%，净利润同比-12.4%。图1：兔宝宝营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：兔宝宝单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：兔宝宝归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：兔宝宝单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理板材持续优化渠道产品结构，全屋定制逆势小幅增长。2025H1 装饰材料/定制家居业务分别实现营收 29.9/6.2 亿元，同比-9.05%/+4.46%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为 17.9/1.9/10.1 亿元，同比-16.45%/-15.64%/+9.87%，报告期易装业务转入家居运营，剔除后品牌使用费同比-12.4%，在家装需求整体承压背景下，公司持续优化多渠道运营，升级传统板材门