中期业绩承压，战略区域业务发展亮眼

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 23 日 002302.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.58 板块评级:强于大市 本报告要点  西部建设 2023 年中报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.6 3.4 0.1 (1.4) 相对深圳成指 8.3 7.4 6.9 15.6 发行股数 (百万) 1,262.35 流通股 (百万) 1,262.35 总市值 (人民币 百万) 9,568.65 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 55.44 主要股东 中建新疆建工(集团)有限公司 31.43 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《西部建设》20230801 《西部建设》20230714 《西部建设》20230423 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：水泥 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 西部建设 中期业绩承压，战略区域业务发展亮眼 公司发布 2023 年中报，2023H1 公司实现营收 108.04 亿元，同减 8.9%；归母净利 1.65亿元，同减 56.8%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压，但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅。2023 年上半年，公司实现营收 108.04亿元，同减 8.9%；归母净利 1.65 亿元，同减 56.8%。其中 23Q2 实现营收 67.41亿元，同减 6.0%；归母净利 2.26 亿元，同减 34.5%。  盈利能力下滑，Q2 经营现金流同比下降。2023H1 公司综合毛利率为 9.53%，同减 1.19pct，其中 Q2 公司毛利率为 11.30%，同减 1.50pct。2023H1 公司期间费用率为 6.05%，同增 1.07pct，其中 Q2 期间费用率为 5.68%，同增 0.61pct。现金流方面，2023H1 年公司经营活动现金流净额为-15.23 亿元，净流出规模同比缩减19.1%；其中 Q2 经营活动现金流净额为 5.25 亿元，同减 30.3%。  商混销售单价下滑，或主要系需求不振。2023H1 公司商混签约量为 5,924.03 万方，同减 8.36%；销售量为 2,635.15 万方，同增 0.16%。23Q2 公司商混签约量为3,980.77 万方，同减 5.71%；销售量为 1,642.51 万方，同增 0.61%。我们测算 23H1公司商品混凝土单价约为 397 元/方，同减 44 元/方。其中 23Q2 公司商混销售单价约为 402 元/方，较 22Q2 销售单价水平下滑 28 元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。我们认为主要原因是上半年地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复，销售单价难以上涨。  公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。1）公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。2）近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布，有望推动房地产市场平稳健康发展；下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。3）公司引入海螺水泥作为战略投资者，双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。 估值  考虑上半年公司归母净利降幅较大，我们对应调整公司盈利预测。预计 2023-2025年公司收入为 231.5、249.2、269.9 亿元，归母净利分别为 3.6、5.9、8.2 亿元；EPS 为 0.28、0.47、0.65 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 26,926 24,856 23,152 24,919 26,993 增长率(%) 15.0 (7.7) (6.9) 7.6 8.3 EBITDA(人民币 百万) 1,845 1,742 1,411 1,803 2,207 归母净利润(人民币 百万) 845 551 358 591 822 增长率(%) 7.7 (34.8) (35.0) 65.2 38.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.44 0.28 0.47 0.65 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.37 0.64 0.78 调整幅度 (%) (24.3) (26.6) (16.7) 市盈率(倍) 11.3 17.4 26.7 16.2 11.6 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA(倍) 4.2 6.1 4.8 5.2 2.5 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.2 1.3 0.8 1.3 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(10%)(2%)6%13%21%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 西部建设 深圳成指 2023 年 8 月 23 日 西部建设 2 一、业绩承压，盈利能力下滑 事件：8 月 18 日晚，公司发布 2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营收 108.04 亿元，同减 8.9%；归母净利 1.65 亿元，同减 56.8%。其中 23Q2 实现营收 67.41 亿元，同减 6.0%；归母净利 2.26 亿元，同减 34.5%。2023H1 公司营收及归母净利均有下滑，且净利降幅明显高于营收降幅。现金流方面，2023H1 公司经营活动现金流净额为-15.23 亿元，同增 19.1%；其中 Q2 经营活动现金流净额为 5.25亿元，同减 30.3%。 盈利能力下滑，期间费用率同比提升：2023H1 公司综合毛利率为 9.53%，同减 1.19pct；归