大规模个性化服装定制先驱，AI设计浪潮中有望抢占先机

1 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 |公司首次覆盖 酷特智能(300840.SZ) 2023 年 08 月 22 日 买入（首次） 所属行业：纺织服装/服装家纺 当前价格(元)：12.83 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 研究助理 成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.71 2.31 4.05 相对涨幅(%) 3.17 7.27 9.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 酷特智能(300840.SZ)：大规模个性化服装定制先驱，AI 设计浪潮中有望抢占先机 投资要点  深耕个性化服装定制，引领 C2M 产业互联网平台发展。酷特智能成立于 2007 年，立足 C2M 战略，即“由需求驱动的大规模个性化定制”的经营模式，成功打造服装 C2M 产业互联网平台 SUITID，产品由西服定制逐步拓展至全品类定制，针对国内外服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等客户的个性需求，提供从研发设计、面辅料管理、生产制造、到客服和物流的柔性化一站式解决方案。业绩增长稳健，2015 年-2022 公司营收 CAGR 为 11.29%，归母净利润 CAGR 为27.78%。23Q1 公司收入 1.65 亿元，同比+20%；归母净利润 0.29 亿元，同比+61.7%，实现超预期增长。  数据驱动供需协同，大规模个性化服装定制前景广阔。近年来我国定制服装行业快速发展，2022 年市场规模达到 2600 亿元。个性化定制能有效的从供给端改变成衣企业库存和供应链困境，消费分级下中高端消费者消费能力和意愿依旧强烈，对个性化产品和服务有较强偏好。大规模个性化定制能够兼顾个性化和工业化，极大地降低了定制服装的门槛，更符合大众市场的定制需求。  生成式 AI 迎来技术突破，或催化服装定制需求爆发。设计端：DALL-E 2、Midjourney 等 AI 图像生成工具愈发成熟，能够将输入的自然语言生成相对应的原创图片。美国一站式服装服务平台 CALA 已接入 OpenAI 的 DALL-E2，AI 助力设计师实现灵感，人人都可成为设计师。生产端：政策鼓励传统纺服产业数字化转型，AI 赋能智能制造提质增效。ChatGPT 或可用于语音控制机器人工作，机器人产业化有望加速落地。用户端：23 年 6 月，谷歌发布了 TryOnDiffusion 虚拟试衣AI 模型， AR/VR 基于 AI 迭代优化，虚拟试衣场景更加普及将有效提升服装定制用户体验。  作为大规模个性化定制龙头，公司数据驱动+智能制造优势显著。公司坚持 C2M战略方向，在服装个性化定制领域处于领先地位。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点。公司自主研发智能量体系统，自创“三点一线”量体方法，通过 AI 技术和大数据建模，精准模拟人体 3D 体态。公司还搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，可以满足 99.99％人体个性化定制需求，从而实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7 日交付”。  拓客户拓产品拓行业，公司成长空间广阔。受益于服装定制渗透率提升，公司 B端客户粘性较强，订单饱满延续增长；发力红领品牌建设，C 端需求有望迎来突破；定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。同时，公司聚焦 C2M 产业互联网平台生态战略，跨行业输出 C2M 产业互联网解决方案，工程改造和咨询类业务有望塑造第二成长曲线。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 7.78 /9.79/11.98亿元，分别同比增长 26.15%/ 25.97%/22.36%；实现归母净利润 1.13/1.52/1.99 亿元，分别同比增长 32.31%/34.59%/31.10%，23-25 年对应 PE 为 27.27/20.26/15.46X，相比于传统服装制造企业，公司智能制造优势突出，受益于 AI 对服装行业的重塑，公司成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-082022-122023-04酷特智能沪深300 公司首次覆盖 酷特智能（300840.SZ） 2 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 240.00 流通 A 股(百万股)： 177.09 52 周内股价区间(元)： 8.25-13.81 总市值(百万元)： 3,079.20 总资产(百万元)： 1,620.38 每股净资产(元)： 4.63 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 593 616 778 979 1,198 (+/-)YOY(%) -5.2% 4.0% 26.1% 26.0% 22.4% 净利润(百万元) 61 85 113 152 199 (+/-)YOY(%) 28.9% 39.0% 32.3% 34.6% 31.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.36 0.47 0.63 0.83 毛利率(%) 36.4% 40.4% 41.0% 41.8% 42.6% 净资产收益率(%) 6.1% 7.9% 9.5% 11.4% 13.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 3 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 酷特智能：服装定制先驱，引领 C2M 产业平台发展 .................................................. 6 1.1. 发展沿革：深耕服装定制，聚焦 C2M 产业互联网平台生态战略 ........................ 6 1.2. 股权管理：家族型企业股权结构稳定 .................................................................. 7 1.3. 财务分析：业绩增长稳健，