公司深度报告：人服龙头根基固，赓续前行谱新篇

人服龙头根基固，赓续前行谱新篇 [Table_CoverStock] —北京人力(600861)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 22 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 教育人服首席分析师 S1500521080001 fanxinyue@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.【信达新消费】北京人力 23H1 预告点评：北京外企业绩靓丽，外包驱动增长 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 北京人力(600861) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 25.52 52 周内股价波动区间(元) 26.76-14.59 最近一月涨跌幅(％) 1.39 总股本(亿股) 5.66 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 144.47 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 人服龙头根基固，赓续前行谱新篇 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] 资产注入完成，人力资源服务龙头谱新篇。公司通过资产置换、发行1.54 亿股购买北京外企 100%股权。目前该交易置入资产北京外企及置出资产中城乡有限均已过户，公司直接持有北京外企 100%股份，发行股份购买资产及募集配套资金均完成，部分置出资产尚待办理过户。 人力资源综合服务平台。北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机构，涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。目前在全国 400 多个城市建立了服务网络，共拥有200 多家相关分支机构。 与全球龙头德科集团合资合作，有望助力海外业务发展。2010 年 7 月，Adecco Personnel Limited 受让北京外企人力资源服务上海有限公司49%的股份，创建了 FESCO Adecco 品牌。目前德科在外包业务领域处于世界领先地位，22 年收入达 236.4 亿欧元、同增 12.8%，市占率达到4%，位居市场第二。未来有望充分借助德科的海外渠道，进一步拓展海外业务。 优质客户资源正向循环，数字化赋能有望降本增效。北京外企服务的客户涵盖了信息通信、新能源等众多领域，其中不乏优质的知名客户资源，如华为、滴滴出行等，与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声誉，进而吸引更多优质客户形成正循环。此次募集配套资金涉及 13.04亿元的数字化转型募投项目，项目建立完成后，将向客户、雇员、供应商、内部员工提供数字化赋能，有望提高交付效率，降低研发成本。 收入保持高增长，净利率有所回暖。北京外企收入自 19 年的 161.9 亿元增长至 22 年的 318.6 亿元，收入大幅增长，CAGR 达 25.3%。业务外包为主要收入来源，且贡献收入比重逐年提升。归母净利润稳步增长，自20 年的 5.8 亿增长至 22 年的 7.3 亿元、CAGR 达 12.2%，23H1 预计为4.88~5.27亿元。净利率自20年的4.1%逐年下滑至22年的3.0%，23Q1净利率显著回暖，达 5.0%。 人力资源服务行业：灵活用工空间大，韧性强。我国灵活用工处于发展初期，2019 年我国灵活用工渗透率约为 1%，相比英国约 10%渗透率、日本约 4%渗透率，我国灵活用工仍有较大的提升空间。我们认为，渗透率提升是灵活用工中长期的成长逻辑，宏观经济形势波动并不会改变这个大趋势。 投资建议：公司是人力资源服务龙头，与德科集团合作充分赋能外包业务，外包业务的快速增长有望驱动公司整体稳步发展，未来也有望借助德 科 集 团 的 合 作 进 一 步 拓 展 海 外 。 我 们 预 计 23~25 年 EPS 为1.57/1.88/2.25 元/股（用剔除资产重组相关税费影响的利润计算），当前股价对应 PE 为 16x/14x/11x，给予公司 23 年 20x 估值，对应目标价31.4 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行对人服行业的影响，外包派出人数不及预期的影响。 -40%-20%0%20%40%60%22/0822/1223/04北京人力沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 25,418 31,855 40,919 50,758 61,627 增长率 YoY % 40.5% 25.3% 28.5% 24.0% 21.4% 归 属 母 公 司 净 利 润(百万元) 615 732 771 1,064 1,270 增长率 YoY% 6.9% 19.0% 5.3% 38.0% 19.4% 毛利率% 8.5% 7.2% 6.8% 6.4% 6.1% 净资产收益率 ROE% 19.9% 19.3% 12.6% 14.8% 15.0% EPS(摊薄)(元) 1.09 1.29 1.57 1.88 2.24 市盈率 P/E(倍) 23.49 19.74 16.28 13.58 11.37 市净率 P/B(倍) 4.68 3.81 2.35 2.01 1.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 08 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ................................................................................................................................. 6 资产注入完成，人力资源服务龙头谱新篇 ............................................................................... 7 资产注入：资产置换及发行股份注入北京外企 .................................................................... 7 北京外企：人力资源服务龙头，与德科合作深化外包优势 .................................................. 7 业务介绍：人力资源综