机房及储能产品助力公司亮眼业绩，全链条布局温控龙头持续成长

机械设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 22 日 002837.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 28.05 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.7) (1.4) (1.1) (14.9) 相对深圳成指 (12.6) 3.1 5.9 1.6 发行股数 (百万) 564.98 流通股 (百万) 482.18 总市值 (人民币 百万) 15,847.59 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 364.97 主要股东 深圳市英维克投资有限公司 25.66 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《英维克》20230412 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：专用设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 英维克 机房及储能产品助力公司亮眼业绩，全链条布局温控龙头持续成长 公司公布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 12.39 亿元，同比增长 41.96%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 75.58%；单二季度实现营业收入 7.11 亿元，同比增长 50.55%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 68.46%。未来随着算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的加速上行，公司作为行业龙头或将充分受益，维持买入评级。 支撑评级的要点  23 年上半年业绩表现亮眼，机房及储能温控产品助力收入快速增长。2023 年以来公司所处的行业需求保持增长，公司抓住时机持续加大市场拓展及新产品开发力度，2023年上半年公司实现营业收入 12.39 亿元，同比增长 41.96%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 75.58%。分产品来看，机房/机柜温控节能产品分别实现营收 4.60/6.61 亿元，同比增长 24.34%/74.41%。其中机房温控产品的增长主要得益于公司前期中标的重大项目的陆续交付，机柜温控产品的高速增长主要原因是储能相关业务的持续增长，上半年公司来自储能应用的营业收入约 5.3 亿元，为上年度同期的 2.1 倍左右。  公司盈利能力进一步提升，扣除股份支付费用后利润增速更加可观。随着铜、铝等大宗商品价格持续下降，加上公司持续改善经营管理，优化各项降本增效措施，公司盈利能力进一步提高，2023 年上半年公司整体毛利率为 32.04%，同比上升 3.20pct。费用 率 方 面 ， 2023年 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.04%/5.48%/8.92%/-0.01%，同比-0.39pct/+0.67pct/+0.27pct/-0.15pct。净利润方面，2023年上半年整体净利率为 7.57%，同比提升 1.93pct。并且上半年公司发生股份支付费用4,455.38 万元，减少了归母净利润 3,787.08 万元（考虑相关所得税费用的影响），而去年同期并无该费用，若剔除股份支付费用的影响，公司归母净利润增速达到147.93%。  算力提升及储能需求释放，公司液冷全链条布局或将充分受益。随着 AI 等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求。在拉动数据中心的需求的同时，伴随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。公司作为 IDC 温控龙头，已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。另外，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在数据中心和储能的下游需求释放的大背景下，公司作为行业龙头或将充分受益。 估值  根 据 公 司 各 项 业 务 的 发 展 情 况 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为40.03/54.28/68.73 亿元，归母净利润 3.89/5.21/6.68 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期；新产品客户拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,228 2,923 4,003 5,428 6,873 增长率(%) 30.8 31.2 36.9 35.6 26.6 EBITDA(人民币 百万) 264 339 515 712 896 归母净利润(人民币 百万) 205 280 389 521 668 增长率(%) 12.9 36.7 38.9 33.8 28.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.36 0.50 0.69 0.92 1.18 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.69 0.93 1.18 调整幅度(%) - (0.01) - 市盈率(倍) 77.3 56.5 40.7 30.4 23.7 市净率(倍) 8.5 7.5 6.6 5.7 4.9 EV/EBITDA(倍) 50.5 41.8 30.5 21.8 17.3 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.4 0.6 0.7 1.0 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (20%)(9%)2%14%25%36%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 英维克 深圳成指 2023 年 8 月 22 日 英维克 2 图表 1. 半年报财务摘要 (人民币， 百万) 2022 年 H1 2023 年 H1 同比(%) 营业收入 872.71 1,238.87 41.96 营业成本 621.06 841.96 35.57 营业税金及附加 7.85 9.76 24.31 管理费用 41.95 67.91 61.86 销售费用 82.31 111.98 36.06 营业利润 51.92 101.12 94.77 资产减值 (4.13) (4.59) / 财务费用 1.27 (0.17) (113.31) 投资收益 1.42 0.34 (76.14) 营业外收入 1.44 4.61 219.79 营业外支出 1.00 1.48 48.66 利润总额 52.36 104.25 99.09 所得税 3.10 10.41 235.38 少