龙头优势持续巩固，产能建设稳步推进

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 22 日 002850.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 118.41 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.9 (1.4) (9.6) (11.7) 相对深圳成指 10.0 3.1 (2.7) 4.8 发行股数 (百万) 269.38 流通股 (百万) 158.14 总市值 (人民币 百万) 31,897.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 201.65 主要股东 励建立 29.21 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《科达利》20230418 《科达利》20230118 《科达利》20221211 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：李扬 yang.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080041 科达利 龙头优势持续巩固，产能建设稳步推进 公司发布 2023 年中报，上半年实现归母盈利 5.09 亿元，同增 48%；公司深化大客户合作关系，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点  23H1 归母盈利 5.09 亿元，同比增长 48%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 49.17 亿元，同比增长 45.12%；归母盈利 5.09 亿元，同比增长 47.81%；扣非盈利 4.96 亿元，同比增长 52.82%。根据中报计算，公司23Q2 实现营收 25.91 亿元，同比增长 42.20%，环比增长 11.39%；归母盈利 2.67 亿元，同比增长 52.68%，环比增长 10.65%；扣非盈利 2.64 亿元，同比增长 60.95%，环比增长 13.47%。  盈利能力整体平稳，经营现金流表现靓丽：23H1 公司销售毛利率 23.01%，同比下降 1.57 个百分点；净利率 10.44%，同比提升 0.14 个百分点。其中锂电池结构件实现营收 46.97 亿元，同比增长 43.67%，毛利率同比下降1.54 个百分点至 23.56%。公司二季度单季销售毛利率 23.80%，同比下降1.27 个百分点，环比提升 1.66 个百分点；净利率 10.35%，同比提升 0.66个百分点，环比下降 0.19 个百分点。23H1 公司经营现金净流入 5.74 亿元，同比大幅增长，显示出优秀的盈利质量。  产能建设稳步推进，海外市场逐步打开：公司在国内华东、华南、华中等锂电池行业重点区域布局了 13 个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3 个生产基地。海外基地中匈牙利基地已进入量产阶段，德国和瑞典基地已进入试生产阶段，上半年公司海外地区营收 2.65 亿元，同比增长232.48%，占营收比重同比提升 3.04 个百分点至 5.39%。随着新增基地建成投产，公司产能和规模优势有望进一步强化，海外市场有望进一步打开。  新产品新结构推动价值量提升：46 系大圆柱电池结构件与传统 18650 和21700 圆柱电池存在较大差异，因其复杂程度和技术含量更高，相关产品价值量和毛利率也更高，公司已做好快速投入准备，我们预计公司后续将受益相关产品放量。 估值  在当前股本下，考虑到下游增速放缓，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 4.97/7.22/9.92 元（原预测为 5.56/8.00/10.72 元），对应市盈率23.8/16.4/11.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,468 8,654 13,865 19,313 25,612 增长率(%) 125.1 93.7 60.2 39.3 32.6 EBITDA(人民币 百万) 891 1,931 2,484 3,342 4,294 归母净利润(人民币 百万) 542 901 1,340 1,944 2,673 增长率(%) 203.2 66.4 48.6 45.2 37.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.01 3.35 4.97 7.22 9.92 原先预测摊薄每股收益(人民币) 5.56 8.00 10.72 调整幅度 (%) (10.7) (9.7) (7.5) 市盈率(倍) 58.9 35.4 23.8 16.4 11.9 市净率(倍) 7.0 5.6 4.5 3.6 2.8 EV/EBITDA(倍) 30.7 15.9 14.6 10.4 7.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.7 股息率(%) 0.2 0.3 0.3 0.4 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(27%)(17%)(8%)1%11%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 科达利 深圳成指 2023 年 8 月 22 日 科达利 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 年上半年 2023 年上半年年 同比(%) 营业收入 3,388.31 4,917.21 45.12 营业成本 2,555.59 3,785.56 48.13 毛利润 832.72 1,131.64 35.90 营业税金及附加 16.32 27.43 68.08 管理费用 103.79 147.02 41.65 销售费用 11.80 19.53 65.41 营业利润 397.31 590.30 48.57 资产减值 28.76 47.84 66.33 财务费用 20.47 36.62 78.92 投资收益 (17.11) (43.02) / 营业外收入 0.24 0.18 (23.75) 营业外支出 6.11 10.73 75.48 利润总额 391.44 579.75 48.11 所得税 42.29 66.36 56.92 少数股东损益 4.94 4.61 (6.69) 归属于母公司的净利润 344.20 508.78 47.81 基本每股收益(元) 1.48 2.17 46.62 毛利率(%) 24.58 23.01 (1.57 个百分点) 净利率(%) 10.30 10.44 0.14 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券