2023年半年报业绩点评：电解液出货量稳步增长，有机氟化工打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月22日增 持新宙邦（300037.SZ）—2023 年半年报业绩点评电解液出货量稳步增长，有机氟化工打开成长空间核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价48.16 元总市值/流通市值35913/25931 百万元52 周最高价/最低价56.97/35.70 元近 3 个月日均成交额184.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新宙邦（300037.SZ）—2022 年报及 2023 一季报预告点评-电解液盈利承压，静待氟化工业务增长》 ——2023-03-28《新宙邦（300037.SZ）—2022 年三季度业绩点评-电解液以量补价，静待氟化学品业务带来新增长》 ——2022-10-282023Q2 公司实现盈利 2.71 亿元，同比下降 45%。2023H1 公司实现营收 34.33亿元，同比-31%；归母净利润 5.17 亿元，同比-48.5%；2023H1 公司毛利率30.95%，同比-3pct，净利率 15.21%，同比-5.9pct。对应 2023 年 Q2 实现营收 17.86 亿元，同比-21.6%，环比+8.4%；归母净利润 2.71 亿元，同比-45%，环比+10.5%，Q2 公司毛利率 30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct，净利率15.37%，同比-7.1pct，环比+0.3pct。电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司 2023H1 实现电解液出货 5 万吨，其中 Q2 出货 2.8 万吨（环比+27%），单吨净利约 1000 元（环比-50%），贡献利润约 0.28 亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至 Q2 末电解液产品市场报价为 3.23万元/吨，较 Q1 末 3.75 万元/吨下跌约 14%。公司有机氟化工保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2023H1 实现营收 7.47 亿元，同比+38%，毛利率 72.4%，同比+11pct，我们估算该业务 Q2 为公司贡献接近 2.1 亿净利润。展望 2023 全年，电解液行业加速洗牌，有机氟化工业务打开成长空间。电解液方面，我们预计行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底，我们预计公司全年电解液出货 13 万吨以上，单吨盈利 1000 元以上；有机氟化工业务全年有望为公司贡献利润超 8 亿元，电容化学品与半导体化学品合计将贡献1.7 亿以上利润。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到电解液行业报价和产品盈利持续下行。基于当前行业状况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为 11.44/15.16/19.88 亿元（原预测12.38/17.47/21.7 亿元），同比增速分别为-34.9%/32.5%/31.2%，摊薄EPS 分别为 1.54/2.04/2.68 元，当前股价对应 PE 分别为 32.4/24.5/18.7倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,9519,6618,19910,47313,180(+/-%)134.8%39.0%-15.1%27.7%25.8%归母净利润(百万元)13071758114415161988(+/-%)152.4%34.6%-34.9%32.5%31.2%每股收益（元）1.762.371.542.042.68EBITMargin21.4%20.3%16.7%17.4%18.0%净资产收益率（ROE）19.3%21.0%12.3%14.4%16.5%市盈率（PE）28.421.132.424.518.7EV/EBITDA24.719.926.620.816.6市净率（PB）5.484.434.003.533.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 公司实现营收 34.33 亿元，同比-31%；归母净利润 5.17 亿元，同比-48.5%。对应 2023 年 Q2 实现营收 17.86 亿元，同比-21.6%，环比+8.4%；归母净利润 2.71 亿元，同比-45%，环比+10.5%。电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司 2023H1 实现电解液出货 5 万吨，其中 Q2 出货 2.8 万吨（环比+27%），单吨净利约 1000 元（环比-50%），贡献利润约0.28 亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至 Q2 末电解液产品市场报价为 3.23 万元/吨，较 Q1 末 3.75 万元/吨下跌约 14%。公司有机氟化工保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2023H1 实现营收 7.47 亿元，同比+38%，毛利率 72.4%，同比+11pct，我们估算该业务 Q2 为公司贡献接近 2.1 亿净利润。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力来看，2023H1 公司毛利率 30.95%，同比-3pct，公司净利率 15.21%，同比-5.9pct。Q2 公司毛利率 30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct，Q2 公司净利率 15.37%，同比-7.1pct，环比+0.3pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%）图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率来看，2023Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.5%/4.9%/8.0%/-0.9%,合计期间费用率为 13.54%，环比-2.4pct，整体较为稳定。图7：公司年度期间费用率（单位：%）图8：公司单季度期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理展望 2023 全年，电解液行业加速洗牌，有机氟化工业务打开成长空间。电解液方面，我们预计行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底，我们预计公司全