广发宏观：从EPMI看8月经济

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 8 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 从 EPMI 看 8 月经济 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  据中采咨询，8 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）48.1，环比回升 1.0 个点。环比变化主要由季节性特征驱动，过去 5 年同期环比均值为上行 0.9 个点。以 EPMI 与历史同期均值差剔除季节性后观测景气趋势，4-8 月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8 个点，即 4-5 月是最低点，6-8 月连续 3 个月景气趋势低位大致持平。景气面亦持平前值，7 大细分新兴产业中，仅生物产业位于 50 以上的景气扩张区间，与 7月一致。 据中采咨询，8 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）48.1，较前值回升 1.0 个点。 环比方面，过去 5 年（2018-2022 年）8 月 EPMI 环比以上行为主，环比均值为上行 0.9 个点，本月环比上行幅度略高于季节性均值。 同比方面，8 月 EPMI 低于过去 5 年同期均值 1.8 个点，4-7 月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9个点，即 6-8 月连续 3 个月与季节性均值差徘徊在 1.8-1.9 个点左右。 7 大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为 1 个，1-2 季度分别为 5.7 个和 4.3 个，4-7 月分别为 5 个、4 个、4 个和 1 个。  从主要细分指标看：（1）产需沿季节性改善，产品订货指标环比上行 2.5 个点，略强于生产指标的 1.3 个点；（2）出口订货指标环比上行 3.5 个点，结束了 3-7 月连续 5 个月的环比下降趋势；（3）购进价格和销售价格环比分别上行 3.3 和 1.1 个点，分别实现连续 3 个月和 2 个月环比上行；（4）新兴产业中长期投资相关指标仍然偏弱，研发活动、新产品投产和就业指标环比分别下降 0.8、2.7 和 0.9 个点。 生产端，8 月生产量指数环比上行 1.3 个点（前值为环比下降 6.2 个点，下同），采购量指标环比上行 1.6 个点（-5.5），自有库存环比上行 3.6 个点（-3.5）。 需求端，8 月产品订货指数环比上行 2.5 个点（-5.6），出口订货环比上行 3.5 个点（-1.7）。 经营指标方面，8 月应收账款环比上行 2.0 个点（-1.2），经营预期环比上行 4.5 个点（-1.7），配送指标环比上行 1.2 个点（-2.0）。 价格端，8 月购进价格环比上行 3.3 个点（+3.1），销售价格环比上行 1.1 个点（+2.0），利润指标环比下降 0.8个点（-8.7）。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 8 月贷款难度环比上行 1.3 个点（-3.0），研发活动指标环比下降 0.8 个点（-0.6），新产品投产环比下降 2.7 个点（-6.1），就业指标环比下降 0.9 个点（-2.2）。  8 月 EPMI 环比季节性回升，剔除季节性后景气趋势与 7 月相当。PMI 是季调后数据，估计 8 月 PMI 可能会基本持平。从高频数据来看，8 月汽车全钢胎开工率略低于 7 月，南方八省电厂日均耗煤量、石油沥青装置开工率、PVC 开工率、汽车半钢胎开工率环比改善。 从 8 月高频数据看，与制造业景气相关的高频数据环比普遍略有改善，同比趋势有所分化。环比方面，8 月前两旬南方八省电厂日均耗煤量、石油沥青装置开工率、PVC 开工率、汽车半钢胎开工率均略好于 7 月均值水平，汽车全钢胎开工率略低于 7 月均值。同比方面，日均耗煤量和汽车全钢胎开工率同比略低于 7 月，但石油沥青装置开工率、PVC 开工率、汽车半钢胎开工率同比均明显好于 7 月。  从细分行业来看，生物产业景气领先，是 8 月景气位于扩张区间的细分行业，连续第 4 个月景气领先其他细分新兴产业；其次是新能源汽车，景气高于季节性均值。环比方面，7 个行业中，5 个行业景气环比改善，新能源、高端装备制造景气环比下降，景气度相比较而言偏低。 7 大战略性新兴产业中，生物产业景气领先，位于 55 以上；其余行业景气均位于 50 以下的紧缩区间，行业及景气由高到低分别为新能源汽车、节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源、高端装备制造，新能源和高端装备制造景气位于 40-45 的低景气区间。 环比方面，5 个行业景气环比改善，新能源汽车、生物产业、新一代信息技术、节能环保、新材料景气环比分别上行 4.1、3.5、3.1、2.3 和 1.6 个点；新能源和高端装备制造景气环比下降 1.1 和 3.9 个点。 与季节性均值（2018-2022 年 8 月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值 6.5 和 2.3 个点，其余 5 个行业景气均低于季节性均值，节能环保、新一代信息技术、新材料分别低于季节性均值 1.1、2.2 和 3.8个点，新能源、高端装备制造分别低于季节性均值 5.7 和 9.8 个点。  截至 8 月 21 日，上证科创 50 成份指数较上个月最后一个交易日下跌 7.9%，跌幅略大于同期万得全 A 指数的6.5%，此前 6 月和 7 月亦同样跑输万得全 A 指数。从影响因素来看，分母端全球无风险收益率自 5 月中旬进入单边上行趋势，10 年期美债收益率 8 月均值高达 4.1%；分子端高技术产业增加值增速持续低于整体工业增加值增速，EPMI 景气持续运行在季节性均值下方，两个因素共同拖累新兴产业资产定价。后续需继续观测三条线索：一是从 8 月 EPMI 数据看，景气虽然偏弱，但中枢没有继续下行，而同期稳增长政策在继续落地，这一剪刀差趋势积累到一定程度，市场可能会出现预期修正；二是美债收益率代表的海外无风险利率在本轮单边上行后，后续如何较为关键；三是一些对新兴产业相关的基本面信息也会影响短期预期，如数字经济有关的政策线索，消费电子产业链的内外需数据等。 截至 8 月 21 日，上证科创 50 成份指数较 7 月最后一个交易日下跌了 7.9%；同期万得全 A 指数下跌 6.5%。此前，7 月上证科创 50 成份指数下跌