哔哩哔哩W(9626.HK)2023Q2财报点评：广告及直播业务增速亮眼，降本增效稳步推进

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 广告及直播业务增速亮眼，降本增效稳步推进 ——哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q2 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/08/18 表现 1M 3M 12M 哔哩哔哩-W -7.9% -20.3% -35.9% 恒生指数 -5.6% -9.0% -9.2% 市场数据 2023/08/18 当前价格（港元） 116.90 52 周价格区间（港元） 66.10-228.00 总市值（百万港元） 48,056.66 流通市值（百万港元） 48,056.66 总股本（万股） 41,109.20 流通股本（万股） 41,109.20 日均成交额（百万港元） 624.44 近一月换手（%） 16.04 《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q1 财报点评：经调整净亏损持续收窄，广告及直播业务增长稳健，新游密集定档暑期（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-06-05 《哔哩哔哩-W（9626.HK）2022Q4 财报点评：季度亏损显著收窄，期待 2023 年迎来更大降本弹性（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-03-05 《哔哩哔哩(9626.HK)专题报告：商业化破局与盈利之路的思考（买入）*数字媒体*尹芮，陈梦竹》——2023-02-08 《哔哩哔哩 2022Q3 财报点评：用户增长强劲，降本增效下后续亏损有望持续收窄（买入）*海外*陈 事件: 公司公告 2023Q2 财报，实现营收 53.04 亿元（YoY+8.1%，QoQ+4.6%），经营亏损 12.78 亿元（YoY 收窄 41.7%，QoQ 收窄 7%），归母净利润亏损 15.467 亿元（YoY 收窄 22.9%，QoQ 扩大 146%）。NON-GAAP归母净利润亏损为 9.63 亿元（YoY 收窄 51%、QoQ 收窄 6%），调整后每股摊薄亏损 2.33 元。 我们的观点： ◼ 1、运营情况：2023Q2 DAU 同比增长 16%至 9650 万人，用户日均使用时长 94 分钟，平台提供的全品类内容满足多元化用户兴趣需求，打造具有强烈归属感的高粘性社区，在高会员留存率的情况下，会员数持续增长。平台打造的多场景体验满足多样化视频观看偏好，用户总使用时长同比继续增长，Story Mode 专为碎片化时间设计并迅速受到用户欢迎，为平台带来新增流量。 ◼ 2、主要财务指标：营收及亏损均好于预期，毛利润同比大幅增长66%，环比继续优化；运营费用同比显著改善（YoY-14%，QoQ+1%），其中销售费用率 17%（YoY-7pct，QoQ 持平）；经调整净亏损同比收窄 51%。 ◼ 3、手游业务：2023Q2 营收同比下滑 15%至 8.9 亿元, 主要由于本季度缺少新推出游戏，23 年下半年公司游戏储备丰富，即将推出《闪耀!优俊少女》（定档 8 月 30 日）等游戏，考虑递延周期预计对于明年业绩贡献更为明显。 ◼ 4、增值业务：2023Q2 营收同比增长 9%至 23.02 亿元，其中直播业务同比强劲增长 32%。供给端扩容使得越来越多 UP 主转化为主播，直播带货和视频带货获得收入的 UP 主人数同比增长超 220%；精品优质的 OGV 内容持续吸引用户付费转化，截至 2023Q2 末 B站大会员数达 2,045 万，其中 80%以上是年度大会员或自动续订用户。 ◼ 5、广告及电商业务：2023Q2 广告营收同比增加 36%至 15.73 亿元，其中效果广告同比增长超过 60%，B 站广告产品不断优化，广告投放效率持续提升； IP 衍生品及其他业务收入 5.39 亿元，同比下滑 -0.6202-0.4456-0.2710-0.09640.07820.252822/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8哔哩哔哩-W恒生指数股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 梦竹，尹芮》——2022-12-01 《——哔哩哔哩-SW（9626.HK）2022Q2 财报点评 ： 短期业绩承压，关注 StoryMode 等多场景增量开拓及商业化进展 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-09-10 10%，主要受转授电竞赛事版权的收入减少所致。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到游戏产品周期影响和部分低毛利业务调整，我们小幅下调 2023 年收入预期，预计公司 FY2023-2025 年营收分别为 231/294/352 亿元，NON-GAAP 归母净利为-34/-4/10亿元；对应 SPS 为 56/71/85 元，对应 PS 分别为 1.9x/1.5x/1.3x。公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，我们给予其 2023 年目标单MAU 估值 200 元人民币对应市值 671 亿元、目标 PS 2X 对应目标市值 462 亿元、SOTP 估值 677 亿元，对应折中目标市值 603 亿元人民币，2023 年 Target Price 145 元/158 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元） 21899 23102 29355 35174 增长率(%) 13 5 27 20 归母净利润（百万元） -7497 -4985 -1764 -367 增长率(%) -10 34 65 79 摊薄每股收益（元） -18.05 -12.00 -4.25 -0.88 ROE(%) -49 -44 -16 -3 Non-GAAP 归母净利润（百万元） -6692 -3359 -364 972 增长率(%) -22.16 49.81 89.15 366.96 SPS 52.74 55.63 70.69 84.70 PS 2.04 1.93 1.52 1.27 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 换算汇率为 2023 年 8 月 18 日实时汇率 1 港元=0.92 人民币 股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2023Q2 财报，实现营收 53.04 亿元（YoY+8.1%，QoQ+4.6%），经营亏损 12.78 亿元（YoY 收窄 41.7%，QoQ 收窄 7%），归母净利润亏损 15.467亿元（YoY 收窄 22.9%，Qo