钨行业深度研究：重塑钨权，供需趋紧叠加战略属性强化，资源价值重估正当时

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 09 月 03 日行业研究评级：推荐(首次覆盖)研究所：证券分析师：张建业S0350524080005zhangjy03@ghzq.com.cn联系人：徐伯阳S0350125060011xuby01@ghzq.com.cn[Table_Title]重塑钨权：供需趋紧叠加战略属性强化，资源价值重估正当时——钨行业深度研究最近一年走势行业相对表现2025/09/02表现1M3M12M有色金属21.8%40.6%68.8%沪深 30010.7%16.9%37.5%相关报告《有色金属行业 2024 年投资策略报告：海内外宽松周期共振，资源品供给矛盾延续（推荐）*有色金属*陈沁一，张建业》——2025-01-27投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、对全球钨矿供给进行梳理分析；2、讨论中美政策扰动对钨产业的影响；3、对钨资源价值重估进行讨论。监管强化叠加品位下降限制产能释放，全球增量项目有限，紧供应逻辑明显强化。2025 年 4 月，自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标 5.8万吨，较 2024/2023 年第一批分别减少 4000/5000 吨，表明钨开采活动监管的明显强化。品位方面，中国钨原矿品位从 2004 年的 0.42%下降至2020 年的 0.28%，长期的高强度开采造成国内钨矿资源大量消耗，品位下降进一步限制产能释放。增量方面，国内柿竹园技改、博白项目建设预计将释放 2000/3200 吨增量；海外巴库塔钨矿、桑东钨矿有望在 2025年内贡献增量。整体来看，国内近两年增量供应暂未明显放量，海外矿山建设进展较慢，增量供应水平或低于预期，开采活动监管强化叠加矿山品位下降，紧供应逻辑不断强化。下游应用多点开花，雅下项目打开增长空间。2024 年，中国钨消费量 5.53万金属吨，同比增长 3.9%。其中，硬质合金、钨材、钨化工三大应用领域持续保持高景气度，受益于制造业升级、采矿与机械设备制造行业的高景气度、硅片“薄片化”趋势以及集成电路产业的稳步发展，钨需求正步入长期增长通道。 2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，项目预计总投资达 1.2 万亿元，建设 5 座梯级电站。考虑到该项目庞大的建设规模与较高的技术难度，预计将大幅拉动对工装设备、工器具及工矿刀具等领域的钨材料需求。我们认为钨产业将充分受益于雅下项目的落地实施，钨需求有望迈上新台阶。出口管制及美国关税催化行业变局，钨战略属性不断强化。2024 年 12月，两用物项出口管制清单正式实施，主要涉及金属钨、碳化钨和钨合金制品。2025 年 2 月，商务部颁布《对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制的决定》，明确对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制。2024 年 12 月，美国宣布对中国进口的钨制品加征 301关税，将用于制造电子产品和半导体的部分钨产品关税税率提高至 25%。整体来看，中国出口管制一方面加强军工等敏感领域用途限制，一方面限制初级原料自由流出，瞄准国内产业升级、鼓励高附加值产品出口；美国旨在通过关税削弱中国在关键金属中的话语权，推动供应链重构，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2增强战略性产业自主可控能力，表明各国就钨关键金属地位达成共识，其战略属性不断强化。行业评级及投资策略。监管强化叠加资源品位下降，钨矿未来增量供应有限，随着中国对钨及钨制品实施出口管制、美国关税推动钨供应链重构，钨金属战略属性强化，钨资源或迎系统性重估机遇。首次覆盖，给予钨行业“推荐”评级。重点关注个股。中钨高新，厦门钨业，章源钨业。风险提示。钨价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期；项目进展不及预期；重点关注公司盈利预测不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2025/9/2EPSPE投资代码名称股价20242025E2026E20242025E2026E评级000657.SZ中钨高新21.340.670.460.5531.8546.3938.80未评级600549.SH 厦门钨业31.701.091.291.4429.0824.5722.01未评级002378.SZ章源钨业15.890.140.180.22113.5088.2872.23未评级资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所，（未评级公司盈利预测来自 wind 一致预期）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、 供给：中国占比超八成，掌握供应链主导权..........................................................................................................71.1、 现代工业的基础元素，下游应用领域广泛.......................................................................................................71.2、 全球钨供应高度集中，中国占比超八成.......................................................................................................... 91.3、 海外贡献未来增量，开发进展整体较慢.........................................................................................................111.4、 再生钨：回收利用率偏低，行业标准发布催化行业发展...............................................................................122、 需求：下游应用多点开花，新兴领域高增可期.................................................................................................... 132.1、 硬质合金：钨消费主力，应用拓展驱动新增长............................................................................................. 142.2、 钨材：钨丝引领光伏切割革新，应用结构迎变局..........................................................................................192.3、 钨化工：电子特气迈入增长新周期，六氟化钨成高端材料核心....................................................................213、 价格：供需趋紧、战略属性强化驱动钨价向上突破.