优必选(9880.HK)公司深度研究：从Walker+S1到未来，人形机器人PK的是什么？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 09 月 01 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：张钰莹S0350524100004zhangyy03@ghzq.com.cn[Table_Title]优必选：从 Walker S1 到未来，人形机器人 PK的是什么？——优必选（09880）公司深度研究最近一年走势相对恒生指数表现2025/08/29表现1M3M12M优必选4.8%11.1%7.3%恒生指数-1.8%6.4%41.0%市场数据2025/08/29当前价格（港元）95.7052 周价格区间（港元）40.80-126.00总市值（百万港元）45,164.02流通市值（百万港元）38,401.29总股本（万股）47,193.34流通股本（万股）40,126.74日均成交额（百万港元）824.92近一月换手（%）2.15投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、优必选的业绩表现呈现怎样的特征，背后的驱动因素与潜在挑战是什么？2、优必选的核心竞争力体现在哪些方面，如何形成差异化竞争优势？3、人形机器人行业发展趋势及未来人形机器人发展重点是什么？国内人形机器人领军者，技术与商业化双轮驱动优必选深耕机器人领域十余年，2012 年成立，2023 年港交所上市，是全球少数具备人形机器人全栈式技术能力的企业，截至 2024 年，拥有2680 项全球授权专利，核心技术涵盖伺服驱动、运动控制、具身智能算法及操作系统 ROSA 2.0。产品矩阵覆盖教育、物流、工业、消费等多场景，2020-2024财年营收从7.40亿元增至13.05亿元，年复合增速15.2%，2024 财年归母净利润亏损同比收窄 8.3%，消费级与工业级机器人成为增长主力，Walker S 系列已进入比亚迪等车企工厂实训，累计获超 500台意向订单。2025 年 7 月，公司中标觅亿 9051 万元机器人设备采购订单，系目前全球人形机器人领域金额最大的单笔采购订单。行业风口将至，政策与需求共振人形机器人被视为工业 4.0 核心载体，GGII 预测全球市场规模 2030 年达 200 亿美元，参考中国服务机器人市场约占全球市场 25%的数值测算，中国市场规模将达 50 亿美元。据《制造业人才发展规划指南》，2025年中国制造业工人缺口将达 3000 万，缺口率高达 48%，劳动力短缺与成本上升推动人形机器人需求持续释放。公司以工业版人形机器人为核心战略重点，Walker S 系列持续迭代，深耕汽车等工业场景。教育端以“双引擎”架构覆盖 K12 至职教，物流端推出重载无人叉车、L4 级物流车，消费级推出宠物护理、户外设备等新品，布局全球渠道，多元领域协同发展。聚焦技术研发与商业化落地，长期竞争力凸显公司研发投入占比持续超 30%，2024 年达 4.78 亿元，截至 2024 年 6证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2月底，公司人形机器人有效专利数全球第一，发明专利占比近 60%，计划扩大研发团队并加强产学研合作，深度迭代人形机器人全栈式技术，6大研发项目投入明确，升级人形机器人核心技术投入 110.3 百万港元。商业化方面，工业场景聚焦汽车制造、教育与消费级产品奠定市场基础，公司已与居然智家等企业达成万台级战略合作，精准切入缺口近 3000 万人的制造业，构建“硬件+软件+服务”闭环。盈利预测和投资评级我们预测公司 2025-2027 年营收分别为17.48/23.85/33.06 亿元，归母净利润-1032/-678/-312 百万元，对应PS 为 25.84/18.94/13.66 倍。公司有望在四大下游场景：消费+教育+物流+人形机器人中持续发力，以教育智能机器人及配套课程业务为基石，消费级机器人（宠物/割草/泳池清洁机器人等）为快速增长点，以人形机器人作为未来高速增长的业务机会，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示人形机器人未来市场需求不及预期；人形机器人技术发展不及预期；人形机器人商业化不及预期；应对竞争措施效果不及预期；客户维护风险。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1305174823853306增长率(%)24343639归母净利润（百万元）-1124-1032-678-312增长率(%)983454摊薄每股收益（元）-2.38-2.19-1.44-0.66ROE(%)-53-80-84-45P/E————P/B11.2335.2055.9064.58P/S18.1725.8418.9413.66EV/EBITDA————资料来源：Wind、国海证券研究所（表格内单位均为为人民币元；港元汇率时间取 2025 年 8 月 30 日，1 港元=0.912元人民币。）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 优必选深耕人形机器人领域，技术与业务双轮驱动............................................................................................... 51.1、 优必选十年发展，研发聚焦具身智能人形机器人............................................................................................51.1.1、 发展历程：从技术探索到人形机器人商业化突破................................................................................. 51.1.2、 股权结构：集中化管理支撑人形机器人战略聚焦................................................................................. 51.2、 业务拓展：商业化落地工业制造、商业服务与教育........................................................................................ 71.2.1、 业务板块拆分：以人形机器人为核心的多元化布局..............................................................................71.2.2、 工业场景突破：Walker S 系列开启人形机器人工厂实训先河..............................................................91.2.3、 供应链保障：全链条协同助力人形机器人规模化生产........................................................................101.3、 营收稳步增长，技术创新不断突破..........................................................